深度报告-20230128-华创证券-新巨丰-301296.SZ-深度研究报告_厚积薄发_引领无菌包装国产替代_27页_2mb

新巨丰深度研究报告总结

核心内容概述

新巨丰（301296）是一家专注于无菌包装材料的内资控股企业，成立于2007年，是全国50亿包以上无菌包材销售量的唯一内资控股企业。公司主要为国内知名乳制品企业如伊利、新希望、夏进乳业、欧亚乳业等，以及非碳酸饮料生产商如王老吉、东鹏饮料等提供无菌包装解决方案。

主要观点

• 行业地位：新巨丰是唯一实现规模化供应无菌包装的内资控股企业，具有显著的性价比和服务优势。
• 国产替代趋势：随着利乐等外资品牌因反垄断法影响而放松对市场市占率的控制，新巨丰等国产品牌迎来替代机会。
• 客户绑定：公司与核心客户如伊利、新希望乳业等有深度绑定关系，客户集中度高，有助于提升市场份额。
• 产能扩张：公司通过上市融资扩大产能，预计2022年底产能达180亿包，2023年底达280亿包，进入新的成长周期。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.69亿、2.16亿、2.78亿，对应PE分别为41X、32X、25X，目标价为21.8元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年10月
• 产品类型：主要提供辊式无菌包装，包括砖包、枕包、钻石包等
• 客户结构：2021年CR5接近90%，伊利为第一大客户，占比约70%
• 财务数据：
  • 2021年主营收入为12.42亿元
  • 2022年预计主营收入为16.23亿元，同比增速30.7%
  • 2023年预计主营收入为21.14亿元，同比增速30.3%
  • 2024年预计主营收入为27.61亿元，同比增速30.6%

行业分析

• 无菌包装特性：可使液态奶在无需冷藏条件下保存180天以上，解决我国奶源与消费地的产销错配问题。
• 行业格局：外资品牌曾通过灌装机+包材捆绑销售策略垄断市场，但随着反垄断法的实施，行业格局开始松动。
• 市场集中度：2020年国内液态奶无菌包装市场CR4为94%，利乐和SIG占据约70%的市场份额。
• 需求潜力：我国人均液态乳制品消费量仍有较大提升空间，预计未来无菌包装市场将保持增长。

成长路径

• 产品优势：枕包产品在核心客户伊利中占比约80%，具有更高的利润率和客户认可度。
• 客户拓展：公司正在积极拓展新希望乳业、蒙牛、光明等客户，预计未来市场份额将逐步提升。
• 产能释放：公司计划通过募投项目新增100亿包产能，预计2022年产能同比增长71.4%，2023年完全投放后达280亿包。

投资逻辑

• 替代空间：随着利乐市场份额下降，新巨丰有望通过性价比和服务优势扩大市场份额。
• 盈利改善：公司2023年预计毛利率提升，归母净利润有望修复。
• 市场前景：无菌包装行业需求稳定，长期现金流可预测，具备良好的投资价值。

风险提示

• 行业竞争加剧：若下游需求增长不及预期，行业竞争加剧可能影响公司利润率。
• 大客户拓展不及预期：公司依赖大客户销售，若大客户拓展不力，可能影响产能释放。
• 原材料价格波动：公司原材料包括原纸、铝箔、聚乙烯，价格波动可能影响盈利能力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润1.69亿元，对应PE为41X
  • 2023年归母净利润2.16亿元，对应PE为32X
  • 2024年归母净利润2.78亿元，对应PE为25X
• 目标价：基于DCF模型，公司目标价为21.8元，对应2023年和2024年PE分别为42X和32X。

总结

新巨丰凭借其在无菌包装领域的深耕和国产替代的机遇，已成为国内主要无菌包装供应商之一。公司拥有显著的性价比和服务优势，与核心客户如伊利建立稳固合作关系，未来有望在高端包型市场如砖包和钻石包中实现份额提升。随着产能释放和市场拓展，公司业绩有望进入新一轮增长周期。首次覆盖给予“强推”评级。