20220327-国元证券-新巨丰-A17147.SZ-新股前瞻深度系列五_进口替代为大势所趋_本土无菌包装企业加速崛起_26页_3mb

新巨丰无菌包装企业总结

核心内容概述

新巨丰是一家成立于2007年的国内辊型无菌包装供应商领军企业，专注于无菌包装的研发、生产及销售，产品包括枕包、砖包、钻石包及金属包等多元化产品矩阵。公司凭借自主研发实现无菌包装的进口替代，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立稳固合作关系，业内享有良好声誉。

主要观点

• 进口替代趋势显著：外资供应商在无菌包装行业占据较大市场份额，但随着国内企业技术提升与成本优势，进口替代趋势逐年凸显。以伊利为例，其向新巨丰采购占比从2018年的15%-20%增长至2020年的38%-43%，新巨丰在常温液态奶市场市占率提升至9.2%。
• 市场空间广阔：无菌包装行业受液态奶及非碳酸饮料行业稳健增长驱动，市场规模持续上升。2010-2020年中国乳制品市场规模从1358亿元增长至6385亿元，软饮料市场亦保持稳定增长。
• 核心竞争力构建：公司通过“深度绑定客户+打造优势产品+自研核心技术”构建核心竞争力，其中枕包作为核心产品，毛利率较高，营收贡献显著，2021H1占营收比重达58%。

关键信息

客户结构与合作

• 公司客户集中度较高，主要客户包括伊利、新希望乳业、夏进乳业、欧亚乳业、辉山乳业等，2021H1前五大客户占主营业务收入比重达68%。
• 公司深度绑定伊利，成为其第一大国内辊式无菌包装供应商，合作时间长达12年，且于2015年获得伊利战略投资入股，2017年签订有效期十年的战略合作框架协议。
• 公司积极拓展多元化客户体系，已与140家液态奶及非碳酸饮料公司建立合作关系，并正向统一、光明、可口可乐、雀巢等国内外知名企业拓展。

产品结构与毛利率

• 公司初期以“枕包为主、砖包为辅”战略切入市场，枕包为公司核心优势产品，毛利率高于砖包及钻石包。
• 2020年，枕包、砖包、钻石包毛利率分别为40.38%、25.76%、24.52%。2021H1三类产品毛利率均有所下滑，主要受原材料价格波动影响。
• 公司通过精细化管理保障产品品质及生产效率，良品率高达98%，换货率及退货率较低且逐年下降。

技术研发与标准制定

• 公司拥有28项核心技术及12项专利技术，自主研发形成核心竞争力。
• 参与起草多项行业技术标准，如“GB/T18706-2008液体食品保鲜包装用纸基复合材料”等，技术水平处于行业领先地位。
• 技术研发方向包括生产工艺优化和生产设备改进，如错位装版技术、原纸与铝箔复合技术、冷缸内PE膜冷却技术等。

盈利预测与估值

• 募投项目：拟募投项目完成后，公司将新增100亿包产能，预计2021-2023年实现营收11.8/13.1/14.3亿元，同比增长15.9% / 11.2% / 9.4%。
• 归母净利润：预计2021-2023年归母净利润为2.1/2.5/2.9亿元，同比增长22.5% / 19.9% / 16.7%。
• 每股收益：预计EPS为0.49/0.59/0.69元。
• 估值：参考可比公司估值，预计新巨丰PE（2022E）为20-25X，对应市值50-62亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新增产线建设进度不及预期
• 重大食品安全风险
• IPO项目进度不及预期

总结

新巨丰作为国内无菌包装行业的重要参与者，凭借自主研发能力实现进口替代，客户结构稳定且优质，产品以枕包为核心优势，毛利率较高。随着募投项目落地，公司产能将翻番，打开未来增长空间。预计未来三年公司营收和利润将持续增长，具备较强的市场竞争力和发展潜力。