20171122-招商证券-伊利股份-600887.SH-需求强劲_份额新高_坚定推荐_15页_2mb

报告摘要

伊利股份（600887.SH）投资分析总结

核心内容

本报告分析了伊利股份（600887.SH）在2017年11月22日的股价表现及基本面情况，认为当前投资伊利应更关注需求端的全面好转，而非短期供给端波动。尽管国际奶价有所回调，但其周期向上趋势未变，且国内外奶价价差处于合理区间，对伊利影响较小。同时，伊利在终端市场表现强劲，市占率有望再创新高，渠道生态良好，销售端强劲逐步向报表端传导，因此上调目标价至40元，再次强烈推荐。

主要观点

国际奶价波动影响有限
- 国际奶价虽有短期回调，但处于周期高位，不改向上趋势。
- GDT拍卖价连续四期下跌，但与国内生鲜乳价差仍处于合理区间，替代效应不明显。
国内奶价缓慢复苏
- 农业部数据显示，11月国内生鲜乳收购价重回3.5元/kg平台。
- 国内存栏量持续下降，已接近2010年规模化牧场兴建前的最低水平，预计未来生鲜乳价格将继续缓慢复苏。
需求端是投资重点
- 三四线及以下市场潜力被激活，成为支撑伊利增长的核心力量。
- 高端产品占比提升，受益于消费升级，进一步推动收入增长。
- 伊利市占率持续提升，渠道动态良性循环加速。
伊利基本面强劲，渠道表现优异
- 常温液态奶业务增速强劲，预计前十月累计增速近16%，10月完成度达105%。
- 存货周转天数降至32.5天，为近年新低，库存周转加速。
- 终端陈列优势明显，促销策略有效，产品新鲜度高，渠道管理能力提升。
盈利预测与估值
- 暂维持17-19年EPS预测分别为1.07元、1.35元和1.65元。
- 给予18年30倍PE，上调目标价至40元，当前预测看似激进实则保守。

关键信息

股价与估值

目标估值：40.0元
当前股价：31.95元
总市值：1942亿元
流通市值：1928亿元
每股净资产（MRQ）：4.0元
ROE（TTM）：25.7%
资产负债率：48.4%

财务数据

17年EPS预测：1.07元
18年EPS预测：1.35元
19年EPS预测：1.65元
18年PE：30倍
18年目标价：40元
历史PE Band：30倍
历史PB Band：7.4倍

营销与渠道表现

终端市场：伊利在多个市场表现强势，终端陈列占优，促销策略有效。
产品新鲜度：重点单品出厂日期至11月，库存周转良好，动销加速。
渠道生态：经销商体系利润增厚，销售任务超额完成，士气高涨。

风险因素

需求不及预期：市场消费疲软可能影响伊利增长。
新品接力不及预期：新产品未能有效推出或市场反应不佳可能影响业绩表现。

投资建议

强烈推荐：当前股价31.95元，建议继续加仓。
目标价40元：基于18年30倍PE估值，上调至前期目标价区间上限。

行业与公司评级

公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

财务预测与比率

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	60360	60609	67857	76901	87154
营业利润（百万元）	4894	5520	7161	9169	11445
净利润（百万元）	4654	5669	6536	8234	10158
EPS（元）	0.76	0.93	1.07	1.35	1.65
毛利率	36.4%	38.2%	38.4%	38.9%	39.4%
净利率	7.7%	9.3%	9.6%	10.6%	11.6%
ROE	23.2%	24.5%	24.8%	27.4%	28.9%
PE	41.8	34.2	29.9	23.7	19.4
PB	9.7	8.4	7.4	6.5	5.6