PCB行业月度跟踪报告：通信招标延续景气，高速CCL5G手机主板趋势-20191208-招商证券-39页_2mb

PCB行业月度跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年11月PCB行业的市场表现及未来发展趋势，重点聚焦于通信领域和苹果产业链的景气情况，以及高速CCL与5G手机主板的升级趋势。报告指出，尽管PCB板块在10-11月出现回调，但通信需求的持续景气和订单释放将推动行业迎来反弹，尤其是5G通信设备和高端HDI主板带来的业绩与估值双击效应。

主要观点

• 通信招标表现良好：2019年11月通信招标进展顺利，HW招标总额同比增长超30%，ZX招标预计超20亿，订单将在2020年逐步释放。深南、沪电、生益、方正等企业占据主要份额，龙头地位稳固。
• 方案降级影响有限：HW曾将AAU主板从M4降级，但市场已充分预期，且非全系列降级。PCB企业成本同步下降，订单增长带来规模效应，毛利率有望稳中有升。
• 高速CCL需求扩张：行业向高速化发展，4/5G基站、服务器、交换机等应用场景推动高速材料需求。材料等级从MLL到ULL&SULL，价差接近100元，全球供应商减少，市场壁垒提高。
• 5G手机主板升级：普通5G手机需8-12层4阶HDI主板，高端机型将采用任意层HDI（Anylayer-HDI）。4阶HDI工艺水平超内资企业，未来安卓阵营渗透率有望提升，高端HDI产能将偏紧。
• PCB板块估值回调后反弹预期：当前估值处于历史高位，但随着通信订单释放和行业景气度回暖，板块有望迎来反弹。内资企业如深南、沪电、生益、东山等具备较强竞争力。

关键信息

通信板块表现

• HW招标总额增长30%以上，ZX招标预计超20亿，AAU主板独立招标将带来更大订单。
• 深南、沪电、生益、方正等企业占据主要市场份额，通信业务成为业绩增长核心。
• 毛利率提升：随着订单增长和成本控制，龙头企业的毛利率有望提升，尤其在南通二期产能释放后。

5G手机主板升级

• 普通5G手机需8-12层4阶HDI主板，单价为2阶HDI的2-2.5倍。
• 高端旗舰机将采用任意层HDI，未来安卓阵营渗透率有望提高。
• HDI产能紧张：苹果供应链及海外大厂具备技术储备，内资企业可能受益于大厂订单溢出。

高速CCL技术趋势

• 高速材料分级：从MLL到ULL&SULL，每一层级的价差接近100元，全球供应商数量减少。
• 联茂、生益等企业在高速材料领域表现突出，具备产品结构跃迁的潜力。
• 联茂IT-170GT、IT-968GSE等材料已用于5G设备，预计2020年进一步放量。

重点PCB公司跟踪

• 生益科技：股东减持完毕，通信业务占比超60%，传统业务迎来周期复苏，江西新产能释放带来增长。
• 鹏鼎控股：11月营收小幅下滑，但苹果供应链趋势向上，2020年有望迎来业绩增长，同时关停亏损子公司。
• 深南电路：通信订单增长30%以上，产能供不应求，南通二期产能释放将提升毛利率。
• 沪电股份：通信和服务器订单带动毛利率提升，汽车板业务卡位高端市场。
• 东山精密：Multek受益5G HDI升级和数通订单，软板业务卡位苹果供应链，资产负债表优化。
• 兴森科技：IC载板和测试板业务需求旺盛，产能快速释放，有望成为业绩核心驱动力。
• 景旺电子：发布股权激励计划，目标2020-2023年利润复合增速20%，珠海基地产能释放。
• 胜宏科技：多层板产能释放，HDI新产线预计19年营收过亿，2020年将新增5-10亿产能。
• 崇达技术：通信订单良率提升至90%，积极参与ZX招标，高端市场布局加快。

投资建议

1. 5G通信设备PCB供应商：如深南电路、沪电股份、生益电子等，业绩有望持续超预期。
2. 苹果FPC&SLP供应链企业：如鹏鼎控股、东山精密、弘信电子等，受益于iPhone11系列销售超预期。
3. 具备高端HDI产能的企业：如胜宏科技、崇达技术等，有望受益于行业升级和大厂订单溢出。
4. 通信设备PCB设备龙头：如大族激光，受益于通信PCB设备需求回暖。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体电子行业需求。
• 贸易摩擦加剧：对PCB供应链带来不确定性。
• 5G进度不达预期：可能影响通信设备及5G手机主板的升级需求。

附录：行业与公司数据概览

行业数据

• PCB板块：11月下跌1.3%，跑输电子板块，但估值已回调至相对合理区间。
• 全球数据流量：持续增长，推动高速材料需求。
• PCB材料分级：Mid Loss、Low Loss、Ultra Low Loss、Super Ultra Low Loss，分别对应不同传输速率和应用场景。

公司数据（部分）

总结

PCB行业在通信和5G技术推动下持续受益，市场对高端HDI和高速CCL的需求显著提升，行业格局稳定，龙头企业的订单和毛利率有望持续改善。尽管11月板块有所回调，但随着通信订单释放和行业景气度回暖，未来有望迎来反弹。投资者可重点关注通信设备PCB供应商、苹果供应链企业以及具备高端HDI产能的内资企业。