20231025-西南证券-爱美客-300896.SZ-2023年三季报点评_三季度增速放缓_未来有望修复_7页_1mb

爱美客（300896）三季报业绩分析与投资建议
西南证券

业绩概述

• 2023Q1-Q3收入：282亿元，同比增长459%；净利润188亿元，同比增长484%。
• 单三季度增速放缓：收入增长176%，净利润增长133%，受基数及消费环境影响。
• 毛利率提升：前三季度毛利率96.09%，单三季度96.09%，产品结构优化（如濡白天使放量）驱动。

增长驱动因素

1. 产品结构升级：
   • 濯类（嗨体、熊猫针、泡泡针）预计2023-2025年CAGR约33-40%；
   • 凝胶类产品（濡白天使）2023-2025年增速超130%/80%/65%。
2. 研发投入持续：前三季度研发费用16亿元，研发费率73%，管线丰富（注射用肉毒毒素、去氧胆酸等）。

风险提示

1. 行业政策变动；
2. 销售不及预期；
3. 新产品上市进度不确定性。

估值与评级

• 目标价：43588元（较当前价31804元+23.7%），维持“买入”评级，对应2024年PE 35倍。
• 可比估值：按行业均值给予35倍PE，对应市值9415亿元。

盈利预测

• 2023-2025年净利润：188亿→269亿→380亿，CAGR 43.7%。
• 估值关键假设：各产品线增速及上市节奏。

投资建议
关注产品结构优化、研发投入带来的长期增长弹性，短期受消费疲软影响但中长期仍具潜力。