免税行业专题报告系列一：黄金赛道，穿越牛熊_28页_1mb

黄金赛道，穿越牛熊 —— 免税行业专题报告系列一总结

核心内容

免税行业是中国当前最具增长潜力的行业之一，其发展受到政策扶持、消费回流趋势以及国企垄断经营等多重因素推动。我国免税市场与境外消费规模存在显著反差，且未来增长空间巨大。随着海南自贸港政策的落地，以及市内免税政策的逐步松绑，免税行业有望迎来新一轮发展机遇。

主要观点

• 免税市场增长空间巨大：我国每年有超过6000亿元人民币的奢侈品消费流入境外，而国内免税市场规模仅约400亿元人民币，存在巨大提升空间。
• 增速高于全球水平：2016-2018年我国免税市场年复合增速为15.63%，远高于全球同期9.73个pct。预计未来仍将保持10%-20%的增速。
• 牌照稀缺，国企垄断：目前仅有8家具备免税经营资质的企业，其中中免集团为唯一全国性运营商，且免税牌照放开概率低，国企垄断符合行业利益最大化原则。
• 离岛免税快速扩张：海南自贸港政策推动离岛免税业务快速发展，2012-2018年CAGR达23.64%。免税额度从5000元提升至10万元，将显著提升客单价和免税收入。
• 市内免税尚处早期：目前市内免税占比不足1%，与韩国80%的占比差距巨大，政策松绑呼之欲出，有望激活市场潜力。
• 免税业务具备价格优势：免税商品相比国内市场价普遍低20%-50%，尤其在香水、化妆品、手表、首饰等品类中表现明显。
• 免税行业是黄金赛道：结合规模增长、政策支持、国企垄断等因素，免税行业具备长期投资价值，建议关注龙头企业。

关键信息

1. 免税市场现状

• 境外消费规模：我国居民每年境外奢侈品消费约6200亿元，占全球奢侈品消费的32%。
• 国内免税规模：2018年我国免税市场规模约395亿元，仅占国人奢侈品消费的4.8%。
• 增长潜力：若20%的消费回流国内，将带来约700亿元的增量空间。

2. 免税模式对比

• 免税购物：面向国内及境外旅客，可直接免去关税、消费税和增值税，具有“境内关外”特性。
• 退税购物：主要面向境外旅客，仅退增值税，操作流程复杂，涉及金额较少。

3. 免税经营渠道

• 离岛免税：主要面向乘交通工具离岛但不离境的旅客及岛内居民，海南为主要试点地区。
• 口岸免税：面向进出境人员，分为出境和进境免税，商品种类有限。
• 运输工具免税：仅限于搭乘运输工具的人员，经营时间受限。
• 市内免税：面向即将出境的人员，目前仅限于归国人员和境外游客，发展尚处早期。

4. 免税商品价格优势

• 价格优势显著：免税商品普遍比国内市场价低20%-50%，尤其在化妆品、香水、手表、首饰等品类。
• 价格计算模型：免税商品免除的税额 = 完税价格 × 关税税率 + （完税价格 + 关税税额）/（1-消费税率）× 消费税 + （完税价格 + 关税税额）/（1-消费税率）× 增值税率。

5. 免税企业及牌照情况

• 主要免税企业：中免集团、日上免税行、深免集团、珠免集团、海免集团、中出服、中侨、王府井。
• 中免集团：全国性运营商，2018年全球排名第四，2018年国内市场份额达82%。
• 牌照类型：中免集团拥有全国性牌照，其他企业则为区域性或市内免税牌照。

6. 海南离岛免税发展

• 政策支持：海南自贸港建设方案落地，免税额度提升至10万元，商品种类增加至45种。
• 免税店数量：目前海南已有4家免税店运营，1家在建，中免和海免集团为主要运营方。
• 增长数据：2012-2018年离岛免税销售额CAGR达23.64%，2018年销售额达101亿元。

7. 市内免税发展潜力

• 市场占比低：2018年我国市内免税收入占比仅为0.6%，远低于韩国的80.53%。
• 政策松绑预期：随着政策逐步开放，市内免税有望成为新的增长点，吸引更多消费者。

投资建议

• 免税行业前景广阔：规模庞大、政策利好、国企垄断，免税行业是黄金赛道。
• 关注龙头企业：中免集团为国内免税行业绝对龙头，建议关注其发展。
• 投资评级：整体行业评级为“强于大市”，部分公司可考虑“买入”或“增持”。

风险提示

• 疫情风险：疫情控制不及预期可能影响免税需求。
• 政策风险：市内免税政策进展不及预期可能影响行业增长。
• 海南离岛免税风险：免税额度和商品种类提升不及预期，可能影响发展。
• 竞争加剧风险：若免税牌照大幅放开，可能导致行业竞争加剧，盈利能力下降。

结论

免税行业在中国具备巨大的发展空间，受益于政策支持、消费回流趋势及国企垄断经营。未来，海南离岛免税和市内免税将是行业发展的两大看点。建议投资者关注免税行业龙头企业，把握行业增长机遇。