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黄金赛道，穿越牛熊 —— 免税行业专题报告总结

核心内容

免税行业是中国最具增长潜力的行业之一，具有巨大的市场空间和发展机遇。随着国家政策的支持和消费结构的升级，我国免税市场正迎来快速发展期，尤其是在海南自贸港建设的推动下，离岛免税和市内免税两大业务板块成为行业发展的主要驱动力。

主要观点

• 市场空间巨大：我国每年有超过6000亿人民币的奢侈品消费流入境外，而目前我国免税业务规模约400亿元，发展潜力巨大。
• 增速远超全球水平：2016-2018年，我国免税市场年复合增速达15.63%，高于全球同期9.73个百分点，预计未来仍将保持10%-20%的增速。
• 政策驱动发展：国家出台多项政策引导消费回流，如提高免税额度、扩大免税商品种类、建设海南自贸港等，为免税行业提供了政策红利。
• 国企垄断经营：我国免税行业实行国家专营制度，目前仅有8家具备免税经营资质的企业，且牌照放开概率较低，有利于行业集中度提升。
• 离岛免税大发展：海南离岛免税占我国免税市场约30%，随着政策放宽，海南将成为免税业务发展的核心区域。
• 市内免税潜力巨大：我国市内免税店占比不足1%，而韩国市内免税占比达80%，政策松绑将极大激活市内免税市场。

关键信息

免税业务分类

• 离岛免税：面向乘交通工具离岛但不离境的旅客，每人每年免税额度从5000元逐步提升至10万元。
• 口岸免税：面向进出境人员，包括出境免税和进境免税，额度为8000元人民币。
• 运输工具免税：面向搭乘进出境运输工具的人员，仅限于运输工具在国际（地区）航行期间经营。
• 市内免税：面向即将出境的人员，目前仅有中免、中出服、中侨具备相关牌照，发展尚处早期。

免税商品价格优势

• 免税商品价格通常比国内市场价低20%-50%，尤其在化妆品、烟酒、手表等高消费税商品上体现明显。
• 以进口高端化妆品为例，三亚国际免税城价格较天猫旗舰店低约20%-30%。

免税企业与市场份额

• 中免集团：全国性运营商，拥有出入境免税牌照、海南离岛免税牌照和境外人员离境市内免税牌照，2018年市场份额达82%，是国内免税行业绝对龙头。
• 日上免税行：被中免控股51%，主要经营机场免税业务。
• 海免集团：被中免控股51%，在海口美兰机场开设首家机场离岛免税店。
• 中出服：市内免税运营商，开展国人入境市内免税业务。
• 中侨：市内免税运营商，目前仅在哈尔滨设有1家店。
• 王府井：近期获得免税牌照，类型尚未明确。

免税市场对比

• 韩国：市内免税占比达80.53%，是其免税业务的主力。
• 我国：市内免税占比仅0.60%，政策限制较多，仍有较大发展空间。

投资建议

• 行业评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅有望超过10%。
• 公司评级：建议关注免税行业龙头企业，如中免集团，因其在政策红利、市场份额、品牌资源等方面具有显著优势。
• 投资逻辑：免税行业具备规模增长空间、政策支持、国企垄断等多重利好，是穿越牛熊的黄金赛道。

风险提示

1. 疫情控制不及预期：可能影响出境旅游及免税需求。
2. 市内免税政策进展不及预期：政策松绑若不达预期，将影响行业增长。
3. 海南离岛免税发展不及预期：额度和商品种类提升不及预期可能影响免税销售额。
4. 免税牌照放开：若大幅放开，可能增加行业竞争，影响企业盈利能力。

总结

免税行业在中国具有广阔的发展前景，政策支持和消费回流是其增长的主要驱动力。海南自贸港的建设为离岛免税提供了巨大机遇，而市内免税虽尚处早期，但政策松绑的迹象明显，未来发展潜力巨大。当前，我国免税行业由国企垄断经营，牌照稀缺，有利于行业集中度提升和龙头企业成长。建议投资者关注免税行业龙头，把握行业增长机遇。