20201229-联合资信-化纤行业龙头企业的民营炼化之路_从丝到油_16页_1mb

从丝到油--化纤行业龙头企业的民营炼化之路总结

一、石化行业近年发展概况

核心内容

石油化工行业是我国国民经济的重要组成部分，具备显著的规模优势，但存在产能过剩和产品结构性矛盾问题。对二甲苯（PX）作为化纤行业的重要原材料，其自给率长期较低，近年来国家政策支持推动了民营炼化项目的快速发展，PX产能在2019年迎来爆发式增长。

主要观点

• 2019年我国炼油总能力升至8.6亿吨/年，为全球第二大炼油国。
• 2025年预计炼油能力将增长至10.2亿吨/年，超过美国成为全球最大炼油国。
• PX作为PET生产的重要中间产品，其自给率较低，进口依赖度较高，但2019年后显著下降。
• 国家政策支持民营炼化企业发展，包括简化审批流程、开放原油进口权等，为行业提供发展动力。

关键信息

• PX主要用于生产PTA，进而生产PET。
• 2019年我国PX产能增加至2053万吨，进口依赖度下降至50.50%。
• 全球PX产能至2019年达5770万吨/年，中国产能占全球36%。

二、化纤产业链盈利状况分析

核心内容

化纤行业盈利与原材料价格密切相关，产业链利润主要集中在石脑油制PX和PTA制涤纶长丝环节。近年来，随着民营企业炼化项目投产，PX端利润被压缩，但产业链完整度高的企业仍具备较强竞争优势。

主要观点

• 涤纶长丝需求具有季节性，价格与上游原材料价格高度正相关。
• 2020年1—11月，POY生产价差均值为1219元/吨，同比下降15.67%。
• PX与PTA价格走势与原油价格正相关，价差波动较大，影响企业盈利。

关键信息

• PX占PTA总成本的85%以上，PTA占涤纶长丝成本的60%以上。
• 2019年我国PTA产能达5449万吨，自给率超过95%。
• 2020年PX-PTA价差均值为404元/吨，同比下降50.83%。

三、行业竞争格局及龙头企业竞争力分析

核心内容

化纤行业呈现寡头竞争格局，龙头企业通过产业链延伸提升竞争力。具备完整产业链的企业在规模、成本控制和产品差异化方面具有显著优势。

主要观点

• 行业头部企业集中度持续上升，2019年前6家企业产能集中度达52%。
• 恒力集团、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化等企业通过炼化一体化项目实现产业链整合。
• 产品差异化是企业提升竞争力的重要手段，如高端DTY、差别化纤维等。

关键信息

• 恒力集团、荣盛石化、恒逸石化等企业在炼化一体化项目上具有明显优势。
• 恒力集团2000万吨/年炼化项目全面投产，成为行业标杆。
• 东方盛虹、新凤鸣等企业尚未实现炼化一体化，但具备较强聚酯生产能力。

四、民营炼化项目资金来源及龙头企业债务水平

核心内容

民营炼化项目投资规模大，企业普遍面临高杠杆和高债务依赖问题。融资方式多样，包括银团贷款、债券发行、非公开发行股票等。

主要观点

• 拥有炼化一体化项目的企业债务杠杆较高，资产负债率普遍在65%以上。
• 融资渠道以银行贷款为主，部分企业通过资本市场融资补充资金。
• 高杠杆带来的利息负担可能影响企业盈利能力，项目回报周期较长。

关键信息

• 恒力集团、荣盛石化和恒逸石化资产负债率分别为73.70%、72.27%和69.96%。
• 恒力集团炼化项目总投资562.06亿元，由多家银行组成的银团提供资金支持。
• 桐昆股份、东方盛虹和新凤鸣债务杠杆较低，资产负债率在49%—56%之间。

五、总结

行业发展趋势

• 我国石化行业在政策支持下快速发展，民营炼化项目成为推动行业升级的重要力量。
• PX产能的快速释放促进了进口替代，降低了行业对外依赖度。
• 产业链一体化有助于提升企业盈利能力和行业竞争力。

企业竞争力

• 龙头企业通过炼化一体化实现成本控制与规模效应，提升市场地位。
• 财务指标显示，具备完整产业链的企业综合毛利率较高，但债务负担较重。

政策影响

• 国家出台多项政策支持民营企业进入石化领域，推动行业开放与升级。
• 银行、债券、股权融资等多元化融资方式为民营炼化项目提供资金保障。

未来展望

• 随着民营炼化项目逐步投产，我国石化行业实力将显著增强。
• 行业竞争加剧，但具备全产业链布局的企业仍将保持优势。
• 需关注高杠杆对企业盈利和现金流的影响，合理控制债务风险。