化纤行业龙头企业的民营炼化之路：从丝到油-20201229-联合资信-16页_946kb

从丝到油--化纤行业龙头企业的民营炼化之路总结

一、石化行业近年发展概况

中国石化行业已成为全球第二大炼油国，2019年炼油总能力达到8.6亿吨/年。尽管行业规模优势显著，但仍面临产能过剩、产品结构性矛盾等问题，尤其是对二甲苯（PX）自给率较低。2019年，PX迎来产能爆发期，进口依赖度大幅下降，标志着我国石化产业逐步实现自主化发展。

PX是化纤行业的重要原材料，主要用于生产PTA，进而用于聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）。随着恒力集团、荣盛石化、桐昆股份等企业在舟山等地的炼化一体化项目投产，我国PX产能迅速提升，进口依赖度从2018年的61.17%降至2019年的50.50%，国内PX产能集中释放，推动了进口替代进程。

国家政策支持民营资本进入石化行业，如《石化产业规划布局方案》和《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，为民营企业炼化布局提供了制度保障，加快了产业链延伸步伐。

二、化纤产业链盈利状况分析

化纤行业盈利与原材料价格密切相关，尤其是PTA和MEG。涤纶长丝作为主要产品，其价格与上游原材料高度正相关，生产价差波动显著，影响企业盈利水平。

• 需求端：涤纶长丝下游需求主要来自纺织服装、产业用纺织品和装饰纺织品，受宏观经济和出口情况影响较大。2020年纺织品出口增长显著，带动涤纶长丝需求回升。
• 价格端：2016—2019年，PTA与PX的价差呈现较大波动，2020年受原油价格下跌、产能扩张等因素影响，价差降至历史低位。
• 产业链利润分布：产业链利润主要集中在石脑油制PX和PTA制涤纶长丝环节，PX-PTA环节利润较薄。

三、行业竞争格局及龙头企业竞争力分析

我国化纤行业呈现寡头竞争格局，头部企业集中度持续上升。主要企业包括恒力集团、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹和新凤鸣。

• 产能与布局：恒力集团、荣盛石化和恒逸石化等龙头企业已实现炼化一体化布局，拥有完整的产业链，具备较强的竞争优势。
• 产品差异化：龙头企业通过差异化产品策略，如FDY、DTY、POY等，提升市场竞争力。
• 财务表现：2019年，龙头企业综合毛利率较高，恒力集团和荣盛石化利润总额显著，但资产负债率偏高，债务杠杆较大，资金依赖性强。

四、民营炼化项目资金来源及债务水平

民营炼化项目投资规模大，资金来源主要包括银行银团贷款和企业融资。

• 恒力集团：2000万吨/年炼化一体化项目总投资562.06亿元，由多家银行组成银团提供资金支持。
• 荣盛石化：浙石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元，一期和二期均获得银行贷款支持。
• 恒逸石化：文莱PMB石油化工项目一期投资34.45亿美元，由国家开发银行和中国进出口银行牵头融资。
• 东方盛虹：1600万吨/年炼化一体化项目总投资676.64亿元，通过多种融资方式支持项目建设。

整体来看，具备完整产业链的企业债务杠杆较高，对外部融资依赖性强，但其盈利能力和行业竞争力显著优于单一环节企业。随着民营炼化项目逐步投产，我国石化行业实力将显著增强。

五、关键数据汇总

六、总结

• 政策支持：国家出台多项政策鼓励民营企业进入石化行业，推动产业链向上下游延伸。
• 产能扩张：2019年PX产能大幅增长，进口依赖度下降，标志着我国石化产业自主化发展取得重要进展。
• 盈利模式：产业链利润主要集中在上游炼化环节，民营企业通过一体化布局提升盈利能力和市场竞争力。
• 财务压力：民营炼化项目投资大，企业面临高杠杆和大额债务，对融资能力提出更高要求。
• 未来展望：随着民营炼化项目逐步投产，我国石化行业实力将显著增强，但行业竞争加剧，盈利空间可能受到压缩。