20201229-联合资信-港口行业研究报告_24页_1mb

港口行业研究报告总结

核心内容

港口行业作为重要的交通基础设施，与国民经济发展密切相关，其货物吞吐量和集装箱吞吐量直接反映进出口贸易和工业景气度。近年来，受GDP及进出口增速放缓影响，港口行业呈现出较强的经济周期性。尽管整体吞吐量增速波动下降，但受益于经济复苏和政策支持，港口企业盈利能力有所增强，债务负担适中，整体偿债能力较强。

主要观点

• 经济周期性显著：港口货物吞吐量与GDP及进出口贸易总额增速高度相关，2019年货物吞吐量增长8.80%，集装箱吞吐量增长4.40%。
• 行业集中度一般：港口行业准入壁垒较高，竞争格局基本稳定，但存在结构性产能过剩问题。2019年货物吞吐量前十大港口合计占有率为58.93%，显示行业集中度不高。
• 政策推动资源整合：为化解产能过剩和优化资源配置，港口资源整合持续推进，浙江、江苏、辽宁、山东等地已基本完成整合。
• 行业盈利有所回升：2019年港口企业利润总额增速大幅上升，得益于货物吞吐量回升和毛利率提升。港口集团下属子（股份）公司盈利优于集团企业。
• 债务水平适中：2017—2019年，港口企业有息债务规模小幅增长，资产负债率和全部债务资本化比率下降，整体偿债能力增强。
• 债券发行规模扩大：2019年以来，港口企业债券发行期数和规模大幅增长，主要以（超）短期融资券和中期票据为主，发债主体级别向高级别集中。
• 发行利率与利差下降：2020年以来，市场流动性充裕，港口企业平均发行利率和利差整体呈波动下降趋势，信用风险较低，行业展望稳定。

关键信息

一、行业概况

• 港口是货物运输和贸易流通的枢纽，其功能包括船舶进出、货物装卸、储存等。
• 港口按所在位置分为沿海港口和内河港口，按货种分为集装箱、干散货和液体散货。
• 港口行业具有公共产品属性，布局规划、功能定位、收费体制等方面受国家政策影响较大。

二、行业环境

1. 宏观环境

• 全球：2020年疫情冲击全球经济，三季度触底反弹，PMI指数恢复甚至超过疫情前水平，为港口吞吐量提供支撑。
• 中国：2020年前三季度GDP由负转正，进出口金额创近年新高，推动港口业务增长。

2. 行业监管与政策

• 规划建设：加强港口集疏运体系建设，推动江海联运、铁水联运发展。
• 环境保护：推进“公转铁”“公转水”政策，加快绿色港口建设。
• 收费管理：逐步实行市场化收费，2020年阶段性降低港口收费标准。
• 资源整合：推进区域港口一体化发展，优化资源配置，化解局部地区产能过剩矛盾。

三、行业周期性及所处阶段

• 港口行业与宏观经济高度相关，货物吞吐量增速与GDP增长趋势一致。
• 中国沿海港口处于结构性产能过剩阶段，投资规模持续下降；内河港口投资规模呈上升趋势。
• 2020年全球疫情后，港口吞吐量和进出口贸易逐步恢复，为行业带来一定支撑。

四、行业竞争态势

• 港口行业准入壁垒高，竞争格局基本稳定，但存在恶性竞争。
• 港口群包括环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海，各港口群具有不同的功能定位和腹地辐射范围。
• 港口资源整合有助于优化布局、提高效率，但实际整合进度较慢。

五、行业增长与盈利能力趋势

• 港口企业营业收入增速回落，但利润总额增速上升。
• 港口运营业务毛利率较高，集团企业下属子（股份）公司盈利能力优于集团企业。
• 2020年前三季度港口集装箱吞吐量同比下降1.3%，但预计2021年将恢复正增长。

六、行业杠杆与偿债能力

• 港口企业整体债务规模小幅增长，但债务负担适中，偿债能力增强。
• 港口集团企业债务负担重于其下属子公司，但整体仍具备较强的偿债能力。
• 经营活动现金流净额基本能够满足投资需求，融资需求不大。

七、港口企业信用状况

• 债券发行情况：2019年以来，港口企业债券发行期数和规模大幅增长，以公募发行为主，（超）短期融资券占比最高。
• 发债主体级别：发债主体级别向高级别集中，AAA级和AA+级企业主导债券发行。
• 发行利率与利差：2020年以来，平均发行利率和利差呈波动下降趋势，市场流动性充裕。

八、行业展望

• 港口行业整体信用风险较低，行业展望稳定。
• 未来港口吞吐量有望回升，尤其在集装箱、煤炭和铁矿石等领域。
• 港口整合将带来经济效益，但部分港口企业可能面临更大的经营压力。
• 信用债市场违约增加，港口企业融资压力可能加剧，尤其是信用水平较差的企业。