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中顺洁柔 (002511.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

中顺洁柔（002511.SZ）在2022年上半年实现营收43.7亿元，同比增长2.82%，但归母净利润为2.28亿元，同比下降44.09%。其中，第二季度营收同比增长15.74%，归母净利润同比下降30.69%。公司整体处于收入稳健、短期业绩承压的阶段，但通过产品结构优化和渠道拓展，正逐步驱动中长期成长。

主要观点

• 收入增长：公司营业收入持续增长，2020年至2024年预计年均增长率在14%左右，2022年预计达到10,336百万元。
• 利润承压：2021年归母净利润同比下降35.85%，2022年上半年净利润同比下滑44.09%，主要由于原材料价格上涨导致毛利率下降。
• 毛利率修复：尽管毛利率受到浆价上涨影响，但通过三次提价和产品结构优化，毛利率在2022年第二季度有所改善。
• 费用结构优化：销售费用率同比下降，但营销团队建设投入增加，广宣效率提升，促销力度收窄。
• 管理层改革：自2021年起管理层调整进入收获期，品牌建设和产品升级取得进展。
• 产品矩阵拓展：公司积极拓展非传统干巾领域，如酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等，为第二成长曲线奠定基础。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.8亿元、7.4亿元、9.4亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司中长期发展。

关键信息

市场数据

• 市场价格：10.75元
• 总股本：13.13亿股
• 已上市流通A股：12.84亿股
• 总市值：141.13亿元
• 年内股价最高最低：20.19元 / 9.81元
• 沪深300指数：4090
• 深证成指：12018

财务表现

• 营业收入：2020年7,824百万元，2021年9,150百万元，2022年预计10,336百万元
• 归母净利润：2020年906百万元，2021年581百万元，2022年预计583百万元
• 净利率：2022年上半年为5.2%，2022年第二季度为3.9%
• 毛利率：2022年上半年为33.24%，同比下降7.02个百分点

费用与现金流

• 销售费用率：2022年上半年为20%，同比下降1.5个百分点
• 管理及研发费用率：2022年上半年为6.5%，同比上升0.4个百分点
• 每股经营性现金流净额：2022年上半年为0.49元，同比下降
• 经营活动现金流：2022年上半年为644百万元，同比下降

资产负债情况

• 资产总计：2022年预计为8,774百万元，2023年预计为9,074百万元，2024年预计为10,246百万元
• 负债股东权益合计：2022年预计为8,774百万元，2023年预计为9,074百万元，2024年预计为10,246百万元
• 资产负债率：2022年预计为38.93%，随后有所下降

投资评级与市场分析

• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 市场平均投资建议评分：1.44，对应“买入”评级
• 风险提示：下游消费需求不及预期、市场竞争加剧、销售费用率控制不力、新产品销售低于预期

结论

中顺洁柔在面对原材料成本上升带来的短期挑战时，通过优化产品结构、提升高端产品占比、拓展新零售渠道和兴趣电商等手段，展现出较强的品牌运营能力和成长潜力。尽管短期净利润承压，但公司正逐步实现盈利修复，且在非传统干巾领域拓展新产品矩阵，为未来增长奠定基础。分析师认为，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。