20240112-华安证券-2024年游戏行业极简投资手册_70页_4mb

分析师：金荣（S0010521080002）
日期：2024年1月12日
机构：华安证券研究所
报告主题：2024年游戏行业极简投资手册

游戏行业核心结论

1. 市场空间

   • 全球游戏市场空间稳定，2023年预计销售额1840亿美元（YoY+6%），手机游戏占49%（占比提升）。
   • 北美贡献全球28%销售额，但玩家仅占7%；中国版号常态化发放（年1000款），2023年政策影响消退。
   • 小程序游戏2023年销售额401亿元，预计2026年突破700亿元，增速达217%。

2. 技术催化：AI+游戏

   • 多模态视频工具（如Pika）提升内容创作效率，AI参与游戏美术（如StableDiffusion）、NPC交互（AIAgents）应用深化。
   • MR设备（Apple Vision Pro）为游戏提供新场景。

3. 估值与机会

   • 核心公司PE在15-20倍区间，估值合理。
   • 细分龙头（如三七互娱、恺英网络）转型小程序与海外出海需求增长。
   • 国产厂商（腾讯、网易、米哈游）在欧美、东南亚市场驱动收入增量。

4. 风险提示

   • 政策限制用户付费，版号发放不确定；AI颠覆性技术可能影响现有游戏形态；宏观经济影响付费意愿。

细分市场动态

• 小程序游戏：头部产品（如《寻道大千》）带动行业增长，2026年或占手游市场30%。
• AI应用：StableDiffusion加速游戏美术工业化，AIAgents推动互动式智能NPC。
• 海外巨头：任天堂《塞尔达传说：王国之泪》表现强劲，育碧、EASports体育IP持续贡献利润。

重点公司表现

1. 中国Top2

   • 腾讯：《王者荣耀》与《和平精英》合计贡献超700亿元，储备游戏《元梦之星》潜力大。
   • 网易：经典IP（《梦幻西游》《阴阳师》）稳定，新作《燕云十六声》预计2024年上线。

2. 中流砥柱与细分龙头

   • 三七互娱：小程序游戏转型，《寻道大千》高峰月活超5000万。
   • 完美世界、吉比特：经典IP承载强，新品《女神异闻录》与《勇者与装备》关注。
   • 恺英网络、神州泰岳：海外SLG游戏出海收入稳健，AI与VR内容布局起步。

投资建议与关注点

• 成长性机会：小程序游戏、AI+游戏、版号常态化后的国产厂商复苏。
• 高估值风险：一线公司估值较高，需等待边际改善。
• 海外催化剂：任天堂、万代、育碧等欧美系游戏公司业绩近年分化，关注新作表现。

分析师声明：金荣具有证券投资咨询执业资格，报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，风险自负。