20210419-华创证券-千禾味业-603027.SH-2020年报点评_减值扰动利润_向好趋势不变_6页_1mb

千禾味业（603027）2020年报点评总结

核心内容

千禾味业发布2020年年报，全年营收16.9亿元，同比增长25.0%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.8%。尽管第四季度受春节错位和疫情反复影响，营收增速放缓至10.7%，但整体来看，公司全年业绩表现稳健，收入增长持续，调味品业务占比提升至79.5%。公司拟实施10转2并派现0.93元（含税），分红率达30%。

主要观点

2020年表现

• 营收增长：全年营收16.9亿元，同比增长25.0%。
• 净利润：归母净利润2.1亿元，同比增长3.8%；扣非净利润2.0亿元，同比增长9.9%。
• 季度表现：
  • Q4营收4.7亿元，同比增长10.7%。
  • Q4归母净利润-0.2亿元，同比下降129.5%；扣非净利润-0.2亿元，同比下降133.8%。
• 盈利能力：
  • Q4毛利率为49.4%，同比提升3.9个百分点。
  • Q4净利率为12.2%，同比略有下降。
• 费用情况：
  • Q4销售费用率还原后为25.4%，同比上升2.9个百分点。
  • 其他费用率变化不大，但整体费用率上升。
• 现金流表现良好：
  • 全年回款19.0亿元，同比增长29.7%。
  • 经营性净现金流3.8亿元，同比增长96.9%。

2021年展望

• 收入目标：2021年财务预算收入/利润同比分别增长26.4%和23.8%。
• 产品策略：继续围绕零添加产品优势，推动高端酱油升级。
• 渠道拓展：重点开拓山东、华中等潜力市场，线上渠道增长显著（同比增长110.5%）。
• 营销投入：加大城市梯媒和头部卫视广告投入，强化品牌形象。
• 产能建设：25万吨酱油和食醋项目已投产，原36万吨生产线升级至60万吨（50万吨酱油、10万吨料酒）。

关键信息

• 盈利能力：尽管Q4受减值影响，但剔除后营业利润同比增长19.3%。
• 成本控制：受益于原材料和人工成本下降，毛利率同比改善。
• 市场拓展：全年经销商数净增264家至1404家，外埠市场开拓顺利。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价为37元，对应2022年70倍PE。
• 风险提示：
  • 龙头加速布局高端化，竞争加剧。
  • 原材料价格波动。
  • 食品安全风险。

财务预测（单位：百万元）

财务指标分析

• 成长能力：营收持续增长，预计未来三年保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率和净利率略有改善，但Q4受减值影响。
• 偿债能力：资产负债率较低，维持在13.2%左右。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转天数较短。

结论

尽管2020年Q4受减值影响导致利润下滑，但全年业绩表现稳健，调味品业务占比提升，线上销售增长显著，且现金流表现良好。公司未来将重点围绕零添加产品优势，推动全国化拓展和产能升级，预计未来三年将持续增长，维持“推荐”评级。