20181028-长城证券-千禾味业-603027.SH-公司动态点评_Q3收入明显改善_渠道布局持续优化_4页_673kb

报告摘要

本报告为长城证券对千禾味业（603027）2018年三季报的分析点评，维持“推荐”投资评级。报告指出，公司Q3业绩明显改善，收入和利润均实现同比增长，且部分指标超出市场预期。公司通过产品结构优化、渠道布局调整等策略，推动业绩增长，长期成长性受到看好。同时，报告也对潜在风险进行了提示。

Q3业绩显著改善：
- 前三季度实现营业收入7.5亿元，同比增长8.2%；
- 归母净利润1.7亿元，同比增长66.4%；
- 扣非归母净利润0.9亿元，同比下降4.2%；
- 单季度Q3收入2.7亿元，同比增长27.7%；
- 归母净利润0.39亿元，同比增长31.7%；
- 扣非归母净利润0.34亿元，同比增长26.7%。
业绩增长驱动因素：
- 收入增长28%，主要得益于市场拓展和产品策略调整；
- 毛利率提升4.9个百分点，受益于产品结构优化，尤其是高鲜酱油和区域市场拓展；
- 管理费用率同比下降3.5个百分点，费用控制能力增强；
- 销售费用率同比上升5.2个百分点，主要由于广告和促销费用增加。
产品与渠道策略：
- 高鲜酱油：公司重点推广高鲜酱油，抢占主流价格带（6-10元），符合消费升级趋势；
- 餐饮渠道：引进专业团队，完成产品研发并进入推广阶段，未来有望成为收入增长点；
- 区域拓展：持续优化渠道布局，聚焦一二线城市，稳步推进全国化战略。
财务预测：
- 预计2018-2020年营业收入增速分别为8.0%、13.6%、15.8%；
- 净利润增速分别为56.4%、-8.9%、25.1%；
- 每股收益（EPS）分别为0.69元、0.63元、0.79元；
- PE（市盈率）分别为23倍、25倍、20倍，估值水平合理。

市场数据：
- 当前股价：15.36元；
- 总市值：50.10亿元；
- 流通市值：20.46亿元；
- 总股本：32,620万股；
- 流通股本：13,319万股；
- 12个月最高/最低价：27.49元/14.91元。
盈利预测：
- 2018年预计净利润225.32百万元，同比增长56.4%；
- 2019年预计净利润205.35百万元，同比下降8.9%；
- 2020年预计净利润256.87百万元，同比增长25.1%。
财务指标：
- 毛利率稳步提升，预计2018年为44.6%，2019年为46.1%，2020年为46.8%；
- 销售净利率从2016年的13.0%提升至2018年的22.0%，盈利能力增强；
- ROE从2016年的11.2%提升至2018年的18.1%，资产回报率显著提高；
- ROIC从2016年的10.7%提升至2018年的16.2%，资本回报效率提升；
- 资产负债率从2016年的13.3%上升至2018年的17.2%，但2020年预计降至9.9%，财务结构趋于稳健。
估值水平：
- 2018年PE为23倍，2019年PE为25倍，2020年PE为20倍；
- PEG为0.45倍，显示公司估值具有吸引力；
- PB（市净率）从2016年的5.74倍下降至2020年的3.14倍，资产价值被市场逐步认可；
- EV/EBITDA从2016年的33.48倍下降至2020年的13.81倍，估值持续优化。