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天邦股份（002124.SZ）养殖业务分析总结

核心内容概述

天邦股份（002124.SZ）作为一家以养殖业务为核心的企业，近期发布了2018年三季报，显示出其在产能释放和养殖效率提升方面的积极进展。分析师陈奇与潘振亚维持“买入”评级，认为公司有望迎来产能释放和养殖效率提升的双拐点，未来业绩增长可期。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现31.79亿元，同比增长40.42%。
• 净利润：归属于母公司净利润1.21亿元，同比下降45.07%；扣非后净利润-0.17亿元，同比下降107.14%。
• 三季度表现：营业收入13.17亿元，同比增长43.45%；归属于母公司净利润0.40亿元，同比下降53.30%。

2. 产能布局与区域优势

• 产能分布：公司超六成产能位于安徽、江苏、广西等地，以能繁母猪存栏量为考量，其中安徽占比约25.25%，江苏约19.31%，广西约19.80%。
• 区域优势：受益于南北猪价区域分化，公司有望持续享受结构性行情带来的收益。

3. 出栏量与成本控制

• 出栏量：2018年前三季度出栏生猪143.85万头，同比增长99.85%。
• 成本控制：2018年生猪养殖完全成本降至12.41元/千克（未考虑母公司三费摊销）。
• 2019年展望：公司预计2019年生猪出栏量达400万头。

4. 业务板块表现

• 饲料业务：聚焦高毛利的特种水产饲料，2018年前三季度净利润贡献约0.81亿元。
• 疫苗业务：在猪流行性腹泻、蓝耳、猪伪狂犬等防控方面有深入探索，净利润贡献约0.25亿元。
• 整体盈利贡献：2018年前三季度饲料与疫苗业务合计贡献净利润约1.06亿元。

5. 未来盈利预测

• 归母净利润：预计2018-2020年分别为2.04亿元、0.41亿元、10.32亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.18元、0.04元、0.89元。
• P/E估值：2018年为29.01倍，2019年为144.43倍，2020年为5.74倍。

6. 产能释放与效率提升

• 产能释放：公司过去两年新投建的产能将在2018-2020年逐步释放，出栏量预计分别为210万头、400万头、600万头。
• 养殖效率：新投产的西式母猪场PSY（每头母猪年均产仔数）高达27-28头，显著提升养殖效率。

7. 非洲猪瘟影响分析

• 非洲猪瘟影响：现阶段非洲猪瘟主要影响后备母猪补栏，而非加速母猪淘汰。
• 行业影响：北方主产区母猪延时淘汰，行业胎龄结构提升，未来可能面临母猪一次性淘汰，从而影响猪价走势。
• 猪价预期：预计2019年下半年猪价将见底，公司商品肉猪销售均价预计为12.48元/千克和12.50元/千克。

8. 财务状况

• 资产负债率：2018年为55.5%，2019年为68.5%，2020年为68.6%。
• 流动比率：2018年为0.69，2019年为0.60，2020年为0.66。
• 速动比率：2018年为0.25，2019年为0.18，2020年为0.20。
• 总资产周转率：2018年为0.80，2019年为0.87，2020年为1.03。

9. 现金流分析

• 经营活动现金流：2018年为39亿元，2019年为-80亿元，2020年为1021亿元。
• 投资活动现金流：2018年为-1721亿元，2019年为-1839亿元，2020年为-1838亿元。
• 筹资活动现金流：2018年为1684亿元，2019年为1850亿元，2020年为1024亿元。
• 现金净增加额：2018年为1亿元，2019年为-69亿元，2020年为207亿元。

10. 投资评级说明

• 股票评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：为“增持”，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 疫病风险：如非洲猪瘟等公共安全事件。
• 原料价格波动：饲料原料价格大幅波动可能影响盈利能力。
• 环保与天气因素：可能影响产能建设进度。

总结

天邦股份在2018年三季报中展现出较强的产能释放能力和效率提升潜力，尤其受益于南北猪价区域分化和其在安徽、江苏、广西等地的产能布局。尽管2018年前三季度净利润有所下滑，但未来随着产能释放和养殖效率提升，公司有望迎来业绩拐点。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注疫病、原料价格波动及产能建设风险。