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天邦股份 (002124) 增持分析总结

核心内容

天邦股份在2014年1月10日发布了一份关于增持和收购艾格菲的报告，分析了其投资逻辑、财务状况、盈利预测以及潜在风险。

主要观点

• 公司通过增发收购艾格菲，将其养殖业务提升为新的利润增长点和波动来源。
• 高管大规模认购增发股份，加上股权激励，增强了管理层和投资者的利益绑定。
• 艾格菲的年出栏量为50万头，若每头净利100元，将为公司带来约5000万元净利润，加上原有业务，预计2014年公司净利润将超过1亿元，同比增长100%以上。
• 公司预计2014年PE为20倍，估值在养殖股中处于合理水平，且有望受益于猪价上涨带来的弹性。
• 养殖业务整合后，公司预计可节约管理成本和原材料成本，提升整体盈利能力。
• 公司原有业务如饲料和疫苗保持稳定增长，预计2014年饲料业务贡献约6000万元利润，疫苗业务预计增长至1.6亿元。
• 公司与国际先进种猪和猪场管理企业合作，有助于提升养殖效率和管理水平。

关键信息

增发情况

• 公司拟非公开发行7799万股，每股价格5.77元，募集资金不超过4.5亿元。
• 增发后，张邦辉和吴天星的持股比例分别提升至29.69%和17.92%，仍保持控股地位。
• 增发对象主要是公司实际控制人和高管，显示管理层对公司的信心。

艾格菲资产情况

• 艾格菲拥有16余座传统猪场，年出栏25万头育肥猪。
• 拥有两座西式猪场，每座存栏5000头母猪，合计每年可出栏25万头仔猪。
• 拥有5个饲料厂，预估饲料产能为17万吨。

盈利预测

• 公司2014年预计净利润为9500万元，PE约为20倍。
• 预计2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.34元、0.68元，对应PE分别为41倍、24倍、12倍。
• 养殖业务预计2014年头均净利70元，有望恢复至行业平均水平。
• 艾格菲的仔猪和育肥猪业务预计带来3500万元利润。

财务指标

• 2014年收盘价为7.91元，总股本205.50百万股，流通股本138.38百万股。
• 总市值约1625.51百万元，流通市值约1094.55百万元。
• 净资产445.56百万元，总资产1421.59百万元，每股净资产2.17元。

协同效应分析

• 饲料和疫苗业务的协同效应显著，预计可节约成本100元以上/头。
• 与Newsham和Pipestone的合作将提升公司养殖效率和管理水平，有助于推动养殖业务增长。

风险提示

• 艾格菲猪场整合可能低于预期。
• 疫病和价格波动可能影响养殖业务盈利。
• 公司原有业务受行业周期影响较大，存在一定的不确定性。

投资建议

• 在猪周期见底的情况下，公司有望享受猪价上涨带来的弹性，具备较大的上涨空间。
• 增持建议，基于公司业务整合后的潜在增长和合理的估值水平。

结论

天邦股份通过收购艾格菲，实现了从饲料向养殖业务的战略转型，提升了公司整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在一定的整合风险和行业周期波动，但公司具备良好的增长潜力和协同效应，具备增持价值。