20160823-招商证券-天邦股份-002124.SZ-实干兴邦_业绩为王_19页_1mb

天邦股份（002124.SZ）详细总结

核心内容

天邦股份是一家以特种水产饲料、生物制药及生猪养殖为核心业务的公司，具有显著的行业竞争力与成长潜力。公司通过产业链整合、技术优势及规模化扩张，推动业绩快速提升，并在行业内占据领先地位。当前股价为11.22元，目标估值区间为18.36-22.44元，较现价有64%-100%的上涨空间，评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 业务结构与核心竞争力

• 特种水产饲料：公司是特种水产饲料行业的龙头，拥有先进的膨化工艺和绿色配方技术，具备国际领先的生产能力。2016年上半年饲料销量为14.31万吨，其中水产饲料增长显著，达到5.77万吨，同比增长21.39%。
• 生物制药：公司生物制药业务增长迅速，2016年上半年营收达7568万元，同比增长14.83%。其猪瘟疫苗占大陆市场四分之一，蓝耳疫苗填补了悬浮培养技术的空白，具有国内唯一性，提升市场竞争力。
• 生猪养殖：公司通过并购艾格菲和法国CG，迅速切入养殖与种猪育种领域。2016年上半年出栏21.18万头，预计全年出栏80万头，2025年目标出栏3000万头。采用“公司+家庭农场”模式，实现规模化与标准化养殖。

2. 产业链布局与协同效应

• 公司拥有饲料、动保、养殖、食品的全产业链布局，具备显著的协同效应，提升整体运营效率与盈利能力。
• 通过“公司+家庭农场”模式，公司实现轻资产扩张，快速提升产能，同时降低养殖成本，提高养殖效率。PSY达到23.7，部分核心猪场超过29，处于国内领先水平。

3. 估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2016/17/18年归母净利润分别为5.5亿、6.5亿、4.5亿元，EPS分别为0.86元、1.02元、0.71元。
• 估值：基于2017年18-22倍PE，目标价为18.36-22.44元，较现价有64%-100%的上涨空间。
• 财务指标：公司毛利率持续提升，2016年达到33.9%，ROE为27.1%，资产负债率39.5%，显示出良好的财务健康状况。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 业务增长与市场表现

• 饲料销量：2016年上半年饲料销量14.31万吨，其中水产饲料5.77万吨，同比增长21.39%。
• 生物制品收入：2016年上半年生物制药营收7568万元，同比增长14.83%。市场化猪苗销售增长显著，达到4565万元，同比增长25.26%。
• 生猪养殖：2016年上半年出栏21.18万头，预计全年出栏80万头，2025年目标出栏3000万头。

3. 技术优势

• 悬浮培养技术：公司引进瑞士比欧生产线，具备国际先进水平，生产兽用生物制品已获七项国家发明专利。
• 耐热保护剂技术：高致病性猪蓝耳疫苗采用耐热保护剂冻干技术，实现2-8℃长期保存，提升产品质量。
• 优良产品剂型：疫苗粘度低，易吸取、易注射、易吸收，减少局部不良反应。

4. 产业链协同与模式创新

• “公司+家庭农场”模式：公司设计和建设猪场，农户按标准养殖，利用互联网与物联网技术实现在线监控，提升养殖效率。
• 对比“公司+农户”模式：天邦模式户均存栏745头，较温氏模式户均278头更具规模化与标准化优势。
• 全产业链布局：饲料-动保-养殖-食品，形成协同效应，增强市场竞争力。

5. 估值与投资评级

• 目标价：基于2017年18-22倍PE，目标价为18.36-22.44元，较现价有64%-100%的上涨空间。
• 投资评级：强烈推荐-A，基于公司良好的增长前景与行业地位。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 原材料价格超预期上涨

参考报告

1. 《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之五-国际比较：规模化加速，龙头高成长》（2016-08-14）
2. 《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之三-养殖模式：八仙过海，各显神通》（2016-07-19）

图表目录（关键信息）

• 图1：历年饲料销量
• 图2：近三年的饲料构成
• 图3：水产饲料种类
• 图4：畜禽饲料种类
• 图5：生物制品收入及毛利率
• 图6：成都天邦净利贡献
• 图7：全国首家猪瘟耐热保护剂活疫苗
• 图8：中国第一家获得生产批号的鸭传染性浆膜炎疫苗
• 图9：我国动保企业生产总值和数量快速增长
• 图10：研发费用逐步上升
• 图11：2015年国内生猪养殖企业出栏TOP10
• 图12：公司增资法国CG示意图
• 图13：艾格菲传统养殖场和西式养殖场产能
• 图14：2012-2013年艾格菲营业收入和净资产
• 图15：公司积极进行业务合作
• 图16：我国生猪养殖结构将向纺锤型演变
• 图17：天邦“公司+农场”养殖模式示意图
• 图18：天邦股份“公司+家庭农场”模式与温氏集团“公司+农户”模式对比
• 图19：2014-2015公司养殖板块收入与成本
• 图20：“拾分味道”产品宣传图片
• 图21：预定流程
• 图22：公司生猪养殖上下游布局
• 图23：公司养殖板块未来战略
• 图24：天邦股份历史PE Band
• 图25：天邦股份历史PB Band

总结

天邦股份凭借其在特种水产饲料、生物制药及生猪养殖领域的技术优势与规模化布局，展现出强劲的业绩增长潜力。公司通过并购与“公司+家庭农场”模式，加速扩张，提升市场占有率。随着行业集中度的提升与市场化改革的推进，公司有望在未来的竞争中占据有利地位。当前估值较低，上涨空间大，值得强烈推荐。