2017-汽车经销商-拐点来临_33页_2mb

汽车经销商行业分析报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖汽车经销商行业，给予“增持”评级，认为行业即将迎来政策、业务与价值重估三大拐点。核心观点包括：

• 政策拐点：《汽车销售管理办法》即将出台，新政将向经销商倾斜，削弱车厂的强势地位，保障经销商利益。
• 业务拐点：行业从新车销售向售后服务转型，汽车金融为短期突破口，中期关注二手车，长期布局汽车电商化。
• 价值重估：O2O电商爆发，经销商线下实体店价值提升，成为电商合作的重要一环。

主要观点

1. 政策拐点

• 旧政策影响：2005年旧《办法》赋予车厂强势地位，导致新车销售盈利下降，经销商“起义”频发。
• 新政策预期：预计2015年上半年出台新《汽车销售管理办法》，授权周期延长至五年，车厂提前解约需回购经销商资产，提高经销商权益。
• 政策导向：新政策将改善经销商经营环境，增强其议价能力与盈利空间。

2. 业务拐点

• 转型方向：从新车销售向售后服务转型，尤其关注汽车金融、二手车、电商等业务。
• 汽车金融优势：需求高增长与高息差带来盈利高增长，国内汽车金融渗透率低，未来提升空间大。
• 中美对比：美国汽车经销商售后服务收入占比40%，毛利占比80%，远超国内；国内汽车后市场发展潜力巨大。

3. 价值重估

• 流通4.0理念：以互联网、物联网、大数据等技术为支撑，推动线下资源价值重估。
• O2O闭环：线上电商需要线下实体店完成最终服务，服务品质决定客户黏性。
• 经销商优势：品牌与连锁优势使其成为O2O电商的重要一环，线下实体店价值提升。

关键信息

重点覆盖公司

盈利预测与估值

行业趋势与数据

• 新车销售盈利下降：新车销售毛利率持续下降，经销商盈利压力大，55%受访经销商表示新车销售不盈利。
• 二手车市场潜力：我国二手车交易量占新车销量20%，占保有量比例仅4%，未来增长空间大。
• 汽车后市场增长：预计2015年汽车养护维修市场规模达7000亿元，2020年将突破万亿。
• 汽车金融前景：我国汽车贷款渗透率低，未来有望提升至35-40%，市场规模超1万亿元。

风险提示

• 新政进度延迟：若政策出台慢于预期，可能影响行业复苏。
• 竞争加剧：行业竞争加剧，可能影响盈利空间。
• 管理转型受阻：管理改善战略若受阻，可能影响公司盈利能力提升。

行业展望

• 政策推动：《汽车销售管理办法》将改善经销商利益分配，推动行业向更加公平的方向发展。
• 业务转型：售后服务、汽车金融、二手车及电商化将成为行业主要增长点。
• 价值重估：线下实体店因O2O模式而获得更高估值，成为电商合作的重要资源。

公司分析

庞大集团（601258）

• 管理改善：提出“业务转型、管理转型”战略，董事长辞任、聘任新总经理，优化治理结构。
• 后市场拓展：与易车网、优信拍合作搭建二手车平台，提升客户黏性。
• 盈利预测：2015年EPS为0.20元，对应PE为60倍，目标价12元。

亚夏汽车（002607）

• 业务转型：关注驾校业务异地扩张，拓展汽车后市场。
• 盈利预测：2015年EPS为0.24元，对应PE为42.03倍，目标价14.40元。

国机汽车（600335）

• 国企改革预期：受益于国企改革，盈利能力有望提升。
• 盈利预测：2015年EPS为1.79元，对应PE为12.44倍，目标价27.00元。

大东方（600327）

• 转型战略：从经销时代向服务时代升级，发展汽车后服务业务。
• 盈利预测：2015年EPS为0.49元，对应PE为16.80倍，目标价12元。

总结

本报告指出，汽车经销商行业正处于政策、业务与价值重估三大拐点，未来增长路径将从新车销售转向汽车金融、二手车及电商化。随着O2O模式的兴起，线下实体店价值重估，经销商将成为电商的重要合作对象。重点公司如庞大集团、亚夏汽车、国机汽车与大东方均被给予“增持”评级，目标价合理，盈利前景乐观。