深度报告-20210616-申港证券-宝丰能源-600989.SH-把握双碳契机_强势领跑赛道_26页_2mb

宝丰能源（600989.SH）投资分析总结

核心内容概览

宝丰能源是“煤-焦-化”一体化的煤化工龙头企业，位于宁东国家级能源化工基地，依托丰富的煤炭资源和先进的工艺技术，在煤制烯烃、焦化及精细化工领域占据重要地位。随着全球能源安全形势日益严峻和碳中和政策的推进，公司凭借成本优势和技术领先，在行业竞争中占据有利位置。公司正积极拓展产能，同时布局绿氢项目，以响应国家双碳战略，提升企业竞争力和可持续发展能力。

主要观点与关键信息

1. 领跑煤化工赛道的“煤-焦-化”一体化龙头企业

• 能源安全与煤化工战略价值：我国“富煤、贫油、少气”的资源格局导致原油进口依存度高，煤化工在保障能源安全方面具有战略意义。
• 资源腹地与产业布局：公司依托宁东能源化工基地，拥有丰富的煤炭资源和稳定的原料供应，已形成400万吨/年焦炭、120万吨/年聚烯烃、400万吨/年甲醇等产能，成为国内最大的煤制烯烃企业。
• 未来布局：公司将继续在横向和纵向拓展，如宁东三期和内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目，以及绿氢项目等，形成“煤、焦、气、化、油、电”多联产循环经济产业链。

2. 技术与成本双驱动，烯烃板块优势明显

• 工艺技术领先：公司采用中科院大连化物所的DMTO技术，其中DMTO二代和三代技术分别应用于二期和内蒙古项目，显著提升双烯收率和降低醇烯比。
• 成本优势显著：在70美元/桶油价下，煤制烯烃成本较油制低500-1000元/吨。公司通过焦炉气制甲醇、产业链一体化和较低的折旧摊销成本，进一步降低成本。
• 聚烯烃需求向好：随着全球经济复苏，聚乙烯和聚丙烯需求增长，进口替代空间广阔，公司有望通过高端产品提高溢价能力。

3. 行业格局有望重塑，焦炭业绩继续增长

• 成本优势明显：公司煤炭自给率较高，精煤采购成本显著低于行业平均水平，毛利率高于金能科技、宝泰隆等公司10%-20%。
• 供给侧改革与能源双控：焦炭行业供给收缩，行业集中度提升，公司受益于政策带来的景气上行。
• 焦炭供需格局改善：2021年后，焦炭供需差有望扩大，公司产能进一步释放，业绩持续增长。

4. 谋求长远布局，成长空间可期

• 内蒙古项目：400万吨/年煤制烯烃项目预计2024年投产，公司聚烯烃产能将超600万吨，带来显著的盈利增长。
• 绿氢项目：公司布局太阳能电解制氢储能及综合应用项目，计划于2021年底建成，有助于实现碳中和目标，推动绿色能源转型。
• 环保与节能：绿氢项目可减少煤炭消耗和碳排放，未来有望进一步降低绿氢成本，提高竞争力。

5. 盈利预测

• 营收增长：预计2021-2023年营收分别为178.73亿元、229.82亿元、311.46亿元，年均增速达35.52%。
• 归母净利润：预计分别为59.84亿元、79.6亿元、107.72亿元，年均增速达35.33%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.82元、1.09元、1.47元。
• PE估值：对应PE分别为18.88、14.2、10.49，估值水平逐步下降。

6. 估值水平与投资建议

• 相对估值：选取中国神华、美锦能源、华鲁恒升作为可比公司，宝丰能源应享有估值溢价，合理股价为18.04-19.18元。
• 绝对估值：基于DCF模型，公司合理市值为1406亿元，每股价值为19.18元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价有所低估，未来成长空间广阔。

风险提示

• 国际油价波动风险：公司产品价格与油价密切相关，油价下跌将影响盈利能力。
• 原料价格波动风险：煤炭价格波动可能对成本和利润造成影响。
• 项目投产不及预期风险：新项目如300万吨/年煤焦化多联产项目、宁东三期项目等若延迟投产，将影响业绩增长。
• 安全生产风险：煤炭开采和化工生产存在一定安全风险，需持续关注。

结论

宝丰能源凭借其在煤化工领域的领先地位、先进的技术、显著的成本优势和对双碳战略的前瞻布局，具备较强的盈利能力和成长潜力。在油价上涨、行业集中度提升以及新项目逐步投产的背景下，公司有望持续增长，合理估值区间为18.04-19.18元，当前股价具备投资价值。