深度报告-20231129-东吴证券-宝丰能源-600989.SH-宝丰能源_煤化工领军企业_成本优势显著_32页_1mb

宝丰能源深度研究总结

一、公司概况
宝丰能源（600989）是国内领先的煤化工企业，成立于2005年，以煤炭采选为基础，形成了烯烃、焦化、精细化工三大业务板块，构建完整的煤化工循环经济产业链。截至2023Q3，聚乙烯产能100万吨/年、聚丙烯110万吨/年、焦炭700万吨/年、煤矿916万吨/年（含权益产能）。

二、业务与产能扩张

1. 烯烃板块：采用DMTO技术，宁东三期项目试运行，内蒙古基地一期（300万吨/年聚烯烃）2024年底投产，总规模达520万吨聚烯烃。
2. 焦化板块：焦煤产能916万吨/年（含权益），焦炭700万吨/年，焦煤自给率超45%。
3. 精细化工：副产品如硫磺、MTBE等增厚盈利。

三、盈利能力

• 毛利率领先：2023E-2025E，聚烯烃毛利率31%-34%，焦化毛利率30%-35%。
• 成本优势：单吨投资额低（行业平均24-61万元，宝丰16-24万元），高开工率，DMTO-III技术降本。
• 盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润分别为58亿、92亿、130亿，EPS摊薄0.80、1.25、1.78元。

四、技术与环保

• 技术升级：宁东三期用DMTO-III技术，内蒙古项目耦合绿氢，提升效率。
• 双碳布局：全球最大绿氢项目，年减煤254万吨，CO₂减排潜力显著。

五、投资评级

• 估值：2023年PE 18倍（Wind一致预期），2024年PE 12倍（公司预测）。
• 评级：首次覆盖“买入”，基于成本优势、产能扩张及绿氢布局。
• 风险：原材料价格波动、需求不及预期、项目进度风险。

六、财务摘要

• 业绩预测：
  • 营收：2023-2025年分别为280亿、423亿、609亿（同比-1%、51%、44%）。
  • 归母净利润：58亿、92亿、130亿（同比-7%、57%、42%）。
• 估值指标：P/E：17-12-8倍，P/B：3.19-2.79-2.35，ROE：18%-12%-9%。