深度报告-20220617-国海证券-宝丰能源-600989.SH-深度报告_煤化工龙头_持续高增长_65页_4mb

宝丰能源(600989)深度报告总结

核心内容概览

宝丰能源是一家煤化工龙头公司，专注于“煤矿-焦炭-烯烃”一体化产业链，具备完整的高端煤基新材料循环经济产业集群。公司近年来在业绩、产能扩张和成本控制方面表现突出，展现出强大的盈利能力和发展潜力。

主要观点

• 业绩稳步增长：2021年，公司实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.7亿元，同比增长52.95%。2022年预计归母净利润80.2亿元，2023年预计108.46亿元，2024年预计120.33亿元。
• 聚烯烃业务增长显著：公司聚乙烯和聚丙烯业务在2021年分别实现营收54.09亿元和47.80亿元，预计未来几年营收将持续增长，毛利率逐步提升。
• 焦炭业务成为新增长点：2022年5月，公司300万吨焦炭项目投产，预计2022/2023年焦炭营收分别为133.34亿元和148.05亿元，毛利率稳定在55%以上。
• 产业链一体化优势明显：公司具备完整的“煤、焦、气、甲醇、烯烃”产业链，通过自产甲醇降低了原材料成本，增强了盈利能力。
• 成本控制能力强：公司通过自制甲醇、优化生产流程等方式有效控制成本，聚乙烯和聚丙烯单位成本分别低于行业平均水平，毛利率优势显著。
• 出口潜力大：受欧洲能源短缺影响，国内聚烯烃产品出口量增长迅速，公司有望从中受益。
• 未来产能扩张：公司三期烯烃项目和内蒙古项目正在建设中，预计2023年部分投产，2025年全面投产，将进一步提升公司产能和盈利能力。
• 技术创新与研发投入：公司持续加大研发投入，开发了多种新产品，提升市场竞争力。
• 高分红彰显信心：公司实行高分红政策，2021年累计分红20.48亿元，体现公司对未来发展和盈利能力的信心。

关键信息

一、公司概况

• 公司名称：宁夏宝丰能源集团股份有限公司（600989.SH）
• 主要产品：聚乙烯、聚丙烯、焦炭、精细化工产品等
• 主要市场：国内及国际市场，尤其受益于欧洲能源短缺带来的出口增长
• 主要优势：一体化产业链、成本控制能力、技术创新能力、高分红政策

二、财务表现

三、产业链与产能

• 聚烯烃产品：2021年营收115.19亿元，毛利率37.85%。预计2022/2023/2024/2025年聚乙烯营收分别为49.83/81.38/87.73/142.05亿元，聚丙烯营收分别为45.02/84.57/87.02/135.61亿元。
• 焦炭产品：2021年营收89.27亿元，同比增长74.19%。预计2022/2023年焦炭营收分别为133.34/148.05亿元，毛利率55.74%至56.24%。
• 甲醇产品：公司甲醇产能达400万吨，基本实现自给自足，有效降低烯烃生产成本。
• 在建项目：
  • 50万吨/年煤制烯烃项目，预计2023年上半年投产。
  • 内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目，预计2025年投产。
  • 300万吨/年煤焦化多联产项目，2022年5月投产。

四、成本优势

• 聚乙烯单位成本：2021年为4961元/吨，为神华集团的91%，Z公司的74%。
• 聚丙烯单位成本：2021年为5183元/吨，为神华集团的97%，Z公司的77%。
• 甲醇单耗：2021年甲醇单耗为2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，行业领先。
• 焦炭单吨成本：2021年为919.85元/吨，J公司为1814.74元/吨，宝丰能源成本仅为J公司的50.69%。

五、行业趋势与政策影响

• 能源价格波动：2021年以来，石油、煤炭等能源价格大幅波动，煤制烯烃成本优势凸显。
• 出口增长：欧洲能源短缺导致聚烯烃产品出口量增长，公司有望从中受益。
• 政策支持：国家对煤化工产业的政策支持有助于公司项目审批和建设进度。

六、风险提示

• 碳中和政策：可能影响项目审批和建设进度。
• 产品价格下行：可能对盈利能力造成压力。
• 项目投产不达预期：可能影响公司未来业绩。
• 销量增长不达预期：可能影响收入增长。
• 原材料价格大幅波动：可能影响成本结构。
• 工厂安全环保生产：需持续关注。
• 产品质量事故：可能影响市场声誉。

结论

宝丰能源凭借其强大的一体化产业链、显著的成本优势和持续的产能扩张，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司未来有望通过出口增长和新增产能进一步提升业绩，维持“买入”评级。