20181118-招商证券-华住酒店18Q3财报深度解读_经营降速费用提升_调整后净利润增长8.8__7页_1mb
报告摘要
华住酒店2018年Q3财报总结
核心内容概览
华住酒店2018年第三季度财报显示，公司业绩表现稳健，尽管经营降速和费用提升影响了调整后净利润增速，但整体仍实现增长。主要亮点包括中档酒店业务的扩张、现金流状况良好以及未来开店计划的稳步推进。
主要财务数据
- 净收入：27.7亿元，同比增长15.9%。
- 归属净利润：6.7亿元，同比增长44.0%。
- 调整后归属净利润：5.1亿元，同比增长8.8%。
- 调整后EBITDA：10.1亿元，同比增长19.1%。
- 经营活动产生的净现金流：9.1亿元。
- 资本支出：3.5亿元。
- 自由现金流：5.6亿元。
- Q3净新增酒店：152家（开业235家，关店83家）。
财务表现分析
毛利率提升
- Q3毛利率为40.1%，同比上涨3.1个百分点。
- 人事费用和食品耗材占收入比重小幅上升，其余成本占比下降，反映公司成本控制能力增强。
管理费用上涨
- Q3管理费用率上升至7.9%，同比上涨1.9个百分点，主要由于新酒店开发、设计及信息技术相关人事成本增加，以及长期分红奖励计提。
利息支出增加
- Q3利息支出同比增加2851万元，主要由于18Q1收购雅高股份增加贷款。
开业前费用下降
- Q3开业前费用同比下降11.4%，显示公司前期投资效率提升。
经营数据表现
整体经营情况
- 入住率：Q3整体入住率为90.7%，同比下降2.3个百分点。
- 平均房价：Q3平均房价为239元，同比增长9.8%。
- RevPAR：Q3RevPAR为217元，同比增长7.1%。
分品牌经营数据
- 直营店：入住率92.0%，平均房价279元，RevPAR257元。
- 加盟店：入住率91.1%，平均房价226元，RevPAR205元。
- 开业满18个月的同店：
- 入住率93.2%，同比下降2.3个百分点。
- 平均房价222元，同比增长6.7%。
- RevPAR207元，同比增长4.2%。
分档次酒店表现
- 经济型酒店：
- 入住率95.0%，同比下降2.8个百分点。
- 平均房价196元，同比增长7.2%。
- RevPAR185元，同比增长4.1%。
- 中高端酒店：
- 入住率88.0%，同比下降0.5个百分点。
- 平均房价323元，同比增长5.0%。
- RevPAR284元，同比增长4.3%。
开业计划与市场策略
开业计划
- Q3净新增酒店152家，全年开业指引为650-700家。
- 截至2018年9月底，签约待开业酒店共924家，确保完成全年开业计划。
- 2019年计划开业800-900家，其中中高端占比75%-80%，预计关店150-200家。
三大策略
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中档酒店快速扩张：
- 截至2018年9月，中档酒店客房数达14.7万间，占总开业客房数的36%。
- 待开业中高档酒店客房数7.9万间，占待开业客房数的80%。
- 全季品牌在Q3贡献收入14.0亿元，占总收入的51%。
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同店RevPAR持续增长：
- Q3同店RevPAR增长4.2%，尽管增速放缓，但公司成熟酒店仍保持高入住率（93%）和高房价增长（6.7%）。
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高端酒店创新布局：
- 成都禧玥酒店入住率82%，RevPAR达363元，EBIT率高达34%。
- 计划于2019年Q1在广州CBD开设美爵旗舰店。
财务比率变化
- 销售费率：3.3%，同比上涨0.2个百分点。
- 管理费率：8.4%，同比上涨1.9个百分点。
- 净利率：24.4%，同比提升3.1个百分点。
- EBITDA：10.1亿元，同比增长19.1%。
投资建议与风险提示
投资建议
- Q3调整后净利润增速低于预期，主要受RevPAR增速放缓和管理费用上升影响。
- 鉴于当前经济环境和行业表现，建议投资者继续观望，等待后续数据改善。
- 当前估值处于低位，建议保持关注。
风险因素
- 宏观经济风险：经济下行压力可能影响酒店需求。
- 并购整合风险：收购雅高股份后的整合效果存在不确定性。
行业与市场背景
- 行业规模：截至2018年，华住所在行业总市值为3718亿元，占比0.8%。
- 行业表现：Q3行业指数表现疲软，华住相对表现有所改善。
结论
华住酒店在2018年Q3实现收入与利润的稳步增长，尤其在中档酒店市场表现突出。尽管经济型酒店入住率首次下滑，公司通过优化成本结构和提升中高端业务占比，展现出较强的抗压能力和增长潜力。未来，随着中高端酒店的持续扩张，公司有望进一步巩固市场地位。然而，宏观经济环境和并购整合效果仍是潜在风险，建议投资者保持谨慎观望态度。
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