20180928-辉立证券-天能动力-00819.HK-中期业绩略低於预期_下调目标价但维持买入评级_5页_471kb

报告摘要

天能動力在2018年中期實現了收入和淨利的雙雙增長，但毛利率有所下降。公司作為中國鉛酸動力電池行業的龍頭企業，其鉛電池業務表現強勁，而鋰電池業務因政策調整出現回調。研究機構認為，公司現價被市場過度低估，因此下調目標價至8.4港元，但仍維持買入評級。

收入與淨利增長：
2018年上半年，天能動力實現銷售收入人民幣145.07億元，淨利潤5.34億元，分別同比增長27.7%和15.8%。
毛利率下降：
毛利率約為11.8%，較去年同期下降0.9個百分點，主要原因是原材料鉛價上漲。
鉛電池業務強勁：
鉛酸電池銷售收入達133.13億元，同比增長31.7%，佔總銷售額的91.8%。其中，電動自行車/三輪車鉛動力電池收入增長31.8%，特種電池收入增長30.2%，進一步鞏固了公司在該領域的龍頭地位。
鋰電池業務調整：
鋰電池銷售收入為2.78億元，同比減少39.0%，主要受國家補貼退坡政策影響。公司對客戶進行篩選，並暫時收縮生產線，總有效產能約2.5GWh，利用率約50%。鋰電業務將進入整固期。
再生鉛業務快速增長：
再生鉛對外銷售收入達7.45億元，同比增長36.0%。公司擁有年處理廢舊電池40萬噸的規模，報告期內處理了12萬噸，回收6.6萬噸，節省材料費用約1.25億元。未來將積極佈局回收產能。
財務預測調整：
研究機構將公司2018年/2019年的每股收益預測調整為1.13/1.33元人民幣，目標價下調至8.4港元，對應2018/2019年6.5/5.6倍P/E。

普通股股東（百萬股）：1127
市值（港幣百萬元）：7672
52周最高/最低價（港幣元）：14.34 / 6.18
主要股東：
- Prime Leader Global Limited：36.42%
- Morgan Stanley：4.98%
- Blackrock Inc：4.97%

指標	FY16	FY17	FY18E	FY19E
網絡銷售	215.11	269.39	343.11	377.06
網絡利潤	8.58	11.79	12.74	15.00
每股收益（基本）	0.76	1.05	1.13	1.33
每股收益（稀釋）	0.74	1.02	1.11	1.31
每股淨資產	3.49	4.33	5.13	5.99
P/E（調整後）	14.3	9.7	5.3	4.5
P/BV	3.1	2.3	1.2	1.0