20180908-广发证券-天能动力-00819.HK-铅酸电池业务增长_毛利率不及预期_7页_614kb

天能动力（0819.HK）总结

核心内容

天能动力（0819.HK）在2018年上半年实现了主营业务收入的快速增长，但毛利率提升不及预期，导致归母净利润增幅相对较低。公司整体表现稳健，尤其在铅酸电池业务方面保持了强劲的增长势头，同时再生铅业务也取得显著进展，而锂电池业务则表现不佳，未来有改善空间。

主要观点

• 主营业务收入增长超预期：2018年上半年公司主营收入达145.07亿元人民币，同比增长27.7%，主要得益于铅酸电池业务的突出增长。
• 毛利率下滑影响利润：尽管收入增长显著，但公司综合毛利率下滑0.9个百分点至11.8%，导致归母净利润同比增长16.9%，增幅低于收入增长。
• 铅酸电池业务表现强劲：铅酸电池业务收入达133.13亿元人民币，同比增长31.7%，其中电动自行车与三轮车电池业务增长31.8%，特殊用途电池业务增长30.2%，铅酸动力电池业务占比达91.8%，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。
• 再生铅业务增长迅速：再生铅业务收入同比增长36%，受益于铅价高位运行及废旧电池溯源管理政策的出台，有利于行业规范和公司成本控制。
• 锂电池业务面临挑战：锂电池业务收入同比下滑39%，主要由于产能利用率不足，但公司正在积极拓展客户，未来有望改善。

关键信息

财务表现

• 2018年上半年收入：145.07亿元人民币，同比增长27.7%。
• 归母净利润：5.13亿元人民币，同比增长16.9%。
• 毛利率：11.8%，同比下滑0.9个百分点。
• 有效税率：19.6%，同比上升4.1个百分点。

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：324.72亿元、363.55亿元、393.29亿元，年增长率分别为21%、12%、8%。
• 归母净利润预测：14.10亿元、16.50亿元、19.16亿元，年增长率分别为20%、17%、16%。
• EPS预测：1.251元、1.465元、1.701元。
• PE预测：4.7X、4.0X、3.4X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 铅价高居不下的风险。
• 利润率提升不及预期的风险。
• 财务风险。
• 环保政策不确定性风险。

业务结构

• 铅酸电池业务：占公司总收入的91.8%，是公司的主要收入来源。
• 再生铅业务：同比增长36%，成为公司新的增长点。
• 锂电池业务：收入下滑39%，但公司正积极拓展客户以提升产能利用率。

数据概览

财务比率

业务增长分析

• 铅酸电池业务：电动自行车与三轮车电池业务收入增长31.8%，特殊用途电池业务增长30.2%。
• 再生铅业务：受益于铅价高位和政策利好，收入同比增长36%。
• 锂电池业务：收入同比下滑39%，产能利用率不足40%，未来有望通过客户拓展提升表现。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：韩玲，S0260511030002
• 电话：021-60750603
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