20180627-辉立证券-天能动力-00819.HK-新兴业务有望成为业绩增长点_7页_659kb

天能動力 (819.HK) 总结

公司概述

天能動力是中國鉛酸動力電池行業的龍頭企業，成立於1986年，1998年進入電動自行車鉛酸電池市場，2004年起開始涉足鋰電池研發與生產。公司業務覆蓋五大類別：電動自行車鉛動力電池、特殊用途鉛動力電池、新能源鋰電池、廢舊電池回收處理及智慧能源。其中，前兩大業務為傳統業務，佔收入比重約 $89%$，後三項為新興業務，雖然占比小，但增長勢頭強勁。

投资評估

• 評級：買入
• 現價：HKD 12.18
• 目標價：HKD 14.7 (+21%)
• 預計每股收益：2018年為1.196元，2019年為1.451元
• 對應P/E：2018年為10倍，2019年為8.2倍
• 市值：137.21億港元
• 股東結構：Prime Leader Global Limited持股36.42%，Morgan Stanley持股4.98%，Blackrock Inc持股4.97%

財務表現

• 營收：FY16為215.11億元，FY17為269.39億元，FY18E預計313.40億元，FY19E預計341.50億元
• 淨利潤：FY16為85.8億元，FY17為117.9億元，FY18E預計134.8億元，FY19E預計163.5億元
• 每股淨利潤（EPS）：FY16為0.76元，FY17為1.05元，FY18E為1.20元，FY19E為1.45元
• 淨資產收益率（ROE）：FY17為26.75%，FY18F為25.4%，FY19F為25.2%
• 現金流：公司擁有淨現金32.7億元，資產負債比率僅 $16%$，顯示財務穩健

业务分析

1. 鉛酸電池業務

• 繼續保持穩定增長，是公司的“現金牛”業務
• 市場佔有率達 $42%$，與超微電池合計佔 $80%$，形成雙寡頭格局
• 隨著電動自行車及三輪車市場的持續需求，以及行業集中度提高，價格戰可能性降低，該業務將長期受益

2. 新興業務

• 新能源鋰電池：銷售收入年增長率高達 $98.68%$，受益於鋰電池滲透率上升，客戶包括奇瑞、康迪、力帆、一汽等
• 廢舊電池回收處理：年複合收入增長率有望達 $50%$，擁有浙江和河南兩大回收基地，處理能力達40萬噸，鉛回收率 $99%$，是國內最大的無害化回收企業
• 智慧能源：業務尚處於起步階段，但具有較高增長潛力

未來展望

• 公司未來將重點發展低速電動車鉛酸電池、新能源鋰電池及電池回收業務
• 隨著電動車市場的擴張及政策支持，新興業務有望成為新的盈利增長點
• 鉛回收行業牌照門檻高，未來需求增長將推動該業務持續發展

風險與注意事項

• 鉛價波動可能影響毛利率
• 鋰電池業務尚處於規模擴張期，需持續投入
• 投資建議並非投資建議，僅為分析參考，投資者應自行評估風險

研究員信息

• 章晶
• 聯繫電話：(+8651699400-103)
• 電子郵件：zhangjing@phillip.com.cn

估值與財務指標

結論

天能動力作為鉛酸動力電池行業的龍頭企業，擁有強大的市場佔有率和穩定的傳統業務基礎。在新興業務方面，新能源鋰電池和廢舊電池回收處理業務增長迅猛，具有較高潛力。公司財務穩健，流動性充足，預計未來兩年每股收益將持續增長，目標價較現價有 $21%$ 的上漲空間，值得投資者關注。