20140109-招商证券_香港_-天能动力-00819.HK-利润率回升带来业绩高弹性_11页_1mb

TIANNENG POWER (819 HK) 总结

核心内容

TIANNENG POWER（819 HK）是一家主要从事铅酸蓄电池制造的公司。报告指出，公司2013年可能面临历史最差业绩，但预计2014年将实现显著的利润反弹。主要逻辑在于电池价格回升及产品结构优化带来的毛利率改善。

主要观点

• 动力电池需求强劲：中国电动自行车保有量已达1.4亿辆，预计2015年将达2亿辆，年复合增长率达9.2%。电动三轮车和低速电动车的保有量年均复合增长率在30%~40%之间。
• 电池价格稳中有升：2013年二季度电池价格为历史最低点，预计2014年开始价格战将有所缓和，价格将温和回升。
• 利润率进入上升通道：2013年公司利润率低于行业正常水平，预计2014年随着价格回升和大电池占比提升，毛利率将逐步恢复至11.04%、14.39%、17.30%。
• 投资建议：基于2014年预测EPS为HK$0.72及历史平均P/E为9.24x，目标价为HK$6.65，潜在涨幅129%，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 目标价：HK$6.65
• 现价：HK$2.91
• 潜在涨幅：129%
• 评级：买入（与上次一致）

与市场观点的差异

• 铅蓄电池不会被锂电取代：除非锂电技术出现重大革新，否则铅蓄电池在市场中仍具竞争力。
• 2013年净利润预测：公司预计2013年净利润在1.5~2亿人民币之间。
• 价格战缓和：天能和超威之间的恶性价格战将趋于缓和，价格回升将主要由其主导。
• 环保影响：环保压力对中小产能影响更大，天能的环保担忧已反映在股价中。

市场趋势

• 电动自行车电池需求：替换需求持续增长，占比已超过新车需求。
• 电动三轮车和低速电动车：保有量增长迅速，两者均属于大电池（20AH以上），有助于提升毛利率。
• 价格回升预期：2014年电池价格可能恢复到2013年同期水平，二季度价格不会重现去年同期低点。

财务健康度

• 资产负债率：2013E为68.5%，2015E预计为66.4%，显示公司负债水平逐步下降。
• 流动比率：2013E为1.0，2015E预计为1.1，显示短期偿债能力有所改善。
• 速动比率：2013E为0.6，2015E预计为0.6，显示短期偿债能力仍需关注。
• 资产周转率：2013E为1.4，2015E预计为1.5，显示资产使用效率提升。
• 存货周转率：2013E为4.9，2015E预计为4.5，显示存货管理能力稳定。
• 应收帐款周转率：2013E为19.3，2015E预计为18.7，显示应收账款回收效率略有下降。

结论

TIANNENG POWER预计在2014年实现利润大幅反弹，主要得益于电池价格回升及产品结构优化。尽管2013年面临挑战，但公司基本面稳健，具备较强市场竞争力和增长潜力，因此给予“买入”评级。