20180406-国金证券-德赛西威-002920.SZ-营收受下游影响小幅增长_研发快速投入布局智能化新时代_9页_1mb

德赛西威 (002920.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

德赛西威 (002920.SZ) 是一家专注于汽车电子产品的公司，其在2017年年度报告中公布了全年营收为60.10亿元，同比增长5.85%，归母净利润为6.16亿元，同比增长4.43%。公司当前股价为37.53元，目标价格区间为43.00-45.00元，维持“买入”评级。

主要观点

• 营收增长受车市影响：2017年公司营收增速从2016年的54.79%大幅下滑至5.85%，主要原因是乘用车市场整体低迷，以及部分车系停售导致销量下降。
• 毛利率承压：低附加值产品（如空调控制器和驾驶信息显示系统）毛利率下降，导致公司整体毛利率下降1.17%至25.78%。
• 研发投入加大：2017年研发投入占营收比重达6.96%，较2016年提升0.96个百分点，主要得益于研发人员数量增长30%，公司新设成都研发中心，并在新加坡组建自动驾驶团队。
• 2018年1~2月表现：公司配套车系销量同比下滑，但部分车型如帝豪GL、捷达等销量增长显著，而宝骏730、哈弗H2等车型销量大幅下降，需警惕。
• 创新业务前景：公司重点布局智能化领域，如ADAS产品的研发及量产，24G毫米波雷达已量产，77G毫米波雷达在研，且与百度Apollo合作紧密。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年EPS分别为1.25/1.50/1.82元，公司整体业务有望在下半年回暖。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：100.00百万股
• 总市值：20,641.50百万元
• 年内股价最高最低：47.99元 / 29.40元
• 沪深300指数：3854.86
• 深证成指：10684.56

营收与利润

• 2016年摊薄每股收益：1.312元
• 2017年摊薄每股收益：1.121元
• 2018E摊薄每股收益：1.247元
• 2019E摊薄每股收益：1.503元
• 2020E摊薄每股收益：1.820元
• 2017年净利润增长率：4.43%
• 2018E净利润增长率：11.25%
• 2019E净利润增长率：20.55%
• 2020E净利润增长率：21.09%

研发投入

• 2017年研发投入占营收比重：6.96%
• 研发人员数量增长：30%

财务指标

• 2017年每股净资产：6.76元
• 2018E每股净资产：7.71元
• 2019E每股净资产：8.91元
• 2020E每股净资产：10.43元
• 2017年市盈率：33.48倍
• 2018E市盈率：30.10倍
• 2019E市盈率：24.97倍
• 2020E市盈率：20.62倍

风险提示

• 下游乘用车市场持续低迷
• 前装整车厂客户拓展不及预期

附录数据亮点

2018年1~2月销量汇总

• 2018年1~2月总销量较去年下降55,023辆
• 21款车型同比净增，34款车型负增长
• 销量增长显著的车型包括：帝豪GL（+11587辆）、捷达（+11219辆）、吉利远景（+11198辆）、凯迪拉克（+10032辆）
• 销量下降显著的车型包括：宝骏730（-15471辆）、宝骏560（-29602辆）、哈弗H2（-32099辆）

停售车系对业绩影响

• 15款车型停售，其中14款在2017年已停售，仅1款在2018年停售
• 停售车系销量较小，对2018年业绩影响有限

比率分析

• 2017年净资产收益率：16.57%
• 2018E净资产收益率：16.17%
• 2019E净资产收益率：16.86%
• 2020E净资产收益率：17.44%

投资建议

• 2018年1~2月公司业绩承压，但预计下半年业务回暖
• 公司在创新业务领域快速推进，具备长期增长潜力
• 维持“买入”评级，预计2018/2019/2020年EPS分别为1.25/1.50/1.82元

市场评级分析

• “买入”评级：13份报告
• “增持”评级：16份报告
• “中性”评级：5份报告
• “减持”评级：0份报告

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%到5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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