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行业定期策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年证券行业的表现及2019年的展望。2018年证券行业整体业绩承压，估值分化，板块下跌幅度达23.3%，与上证综指持平。2019年，证券行业机遇与挑战并存，监管政策优化和市场改善将推动行业向上的动能，同时多层次资本市场建设将带来长期增长潜力。

主要观点

• 2018年回顾：

  • 证券板块整体处于底部阶段，业绩承压，估值分化。
  • 行业营收与净利润双降，经纪业务占比下降，投资业务首次成为主要收入来源。
  • 券商利润集中度提升，头部券商更具盈利能力和抗风险能力。
  • 证券公司ROE持续探新低，净利率下降是主要拖累因素。
  • PB估值降至2005年来最低，但与ROE匹配度仍是关注重点。

• 2019年展望：

  • 严监管政策持续，但边际改善和创新业务开启带来发展机遇。
  • 金融业对外开放加速，跨境业务和国际化挑战并存。
  • 股票质押风险缓解，市场因素对估值的压制得以化解。
  • 海外增量资金及国内长期资金入市，提振A股市场。

关键信息

2019年盈利预测（中性假设）

• 营收：预计2019年证券公司实现营收2796亿元，同比增长6.7%。
• 净利润：预计2019年实现净利润762亿元，同比增长9.8%。

各业务预测

• 经纪业务：日均成交额小幅回暖，佣金率降幅收窄，预计2019年净收入为693亿元，同比增长5%。
• 自营业务：投资风格趋于保守，预计2019年净收入为776亿元，同比增长10%。
• 投行业务：市场融资功能增强，预计2019年净收入为269亿元，同比增长21.5%。
• 资管业务：通道业务收缩，主动管理业务占比提升，预计2019年净收入为246亿元，同比增长-2%。
• 资本中介业务：预计2019年利息净收入为201亿元，同比增长-4%。

投资建议

• 维度一：优选资本实力充足、ROE盈利能力突出、在创新业务中优先受益的A类龙头券商，如中信证券、华泰证券、申万宏源、广发证券、国泰君安。
• 维度二：优先受益并购重组、科创板、CDR业务机会的券商，如中信建投、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券。
• 维度三：反弹行情下的高弹性券商，如浙商证券、财通证券。

重点公司介绍

中信证券（600030）

• 行业龙头，经营稳健，2018年Q3营收与净利润同比-4.53%、-7.73%。
• 经纪业务市场份额保持行业第二，融资融券余额市场份额行业第一。
• 投行业务综合竞争优势领先，项目储备充足。
• 资管规模收缩，主动管理占比提升。
• 预计2018-2020年营业收入分别为358.3亿元、400.3亿元、450.0亿元；净利润分别为95.4亿元、102.9亿元、114.1亿元，EPS分别为0.79元、0.86元、0.95元，对应PB分别为1.02X、0.98X、0.94X，给予“推荐”评级。

华泰证券（601688）

• 行业业绩下滑周期中保持稳定，2018年Q3营收与净利润同比-2.03%、-4.84%。
• 经纪业务市场份额连续五年保持行业第一，佣金率触底回升。
• 投行业务领先，拥有跨境业务试点资格，创新业务先发优势明显。
• 预计2018-2020年营业收入分别为161.3亿元、183.6亿元、215.7亿元；净利润分别为57.6亿元、64.9亿元、76.3亿元，EPS分别为0.70元、0.79元、0.92元，对应PB分别为1.25X、1.22X、1.16X，给予“推荐”评级。

中信建投（601066）

• 以投行业务为特色的综合型券商，2018年Q3营收与净利润同比-5.9%、-27.8%。
• 投行业务在股权融资和债券融资方面表现突出，IPO、再融资数量居行业首位。
• 资管业务结构优化，主动管理占比提升。
• 预计2018-2020年营业收入分别为112.6亿元、127.1亿元、144.7亿元；净利润分别为32.0亿元、36.4亿元、41.4亿元，EPS分别为0.39元、0.44元、0.50元，对应PB分别为1.85X、1.76X、1.67X，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 市场大幅下跌风险
• 公司经营风险
• 股票质押风险
• 信用违约风险

投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上

• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%

• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%

• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上