证券行业定期策略：监管创新并进，潮声起处帆扬-20181225-财富证券-25页-0mb

行业定期策略总结：证券行业2018回顾与2019展望

核心内容概述

本报告分析了2018年证券行业整体表现及2019年展望，提出在政策优化与市场改善的推动下，证券行业有望迎来新的发展机遇。同时，报告对2019年行业盈利进行了预测，并给出了投资建议。

2018年行业回顾

1.1 证券板块处于底部阶段，业绩承压、估值分化

• 2018年A股市场震荡下行，上证综指下跌23.3%。
• 券商板块全年下跌23.3%，与上证综指持平，但板块β效应明显，跌幅超过上证综指11.1%。
• 证券板块PB降至2005年以来最低，为1.36X，处于历史后2.5%分位。

1.2 行业营收与净利润双降，业务结构变化明显

• 2018年前三季度，证券公司营收和净利润分别下降15.4%和41.7%。
• 经纪业务占比从2017年的约28%降至26.2%，投资业务首次成为主要收入来源，占比达27.8%。
• 券商利润集中度显著提升，CR6券商净利润占比从2015年的50.7%上升至65.8%，头部券商马太效应明显。

1.3 证券公司ROE持续下滑，盈利承压

• 证券公司ROE自2016年以来持续下滑，2018年约为3.7%。
• ROE下滑主要源于净利率下降，证券公司盈利能力减弱。
• 大券商相较中小券商更具性价比优势。

2019年展望

2.1 严监管与政策优化并行，创新业务带来新机遇

• 监管政策不断出台，规范和整顿证券业务，但边际改善带来新机遇。
• 并购重组政策放宽，IPO过会率逐步回升，预计2019年并购重组效率提升。
• 股指期货第三次松绑，有助于恢复常态化交易，提升券商手续费收入和自营业务稳定性。

2.2 金融业对外开放加速，国际化挑战与机遇并存

• 2018年3月起，外资持股比例上限放宽至51%，三年后将取消限制。
• 沪港通、沪伦通等机制拓展，证券公司跨境业务迎来发展机遇。
• 未来金融牌照全面开放，将推动行业洗牌，提升竞争水平。

2.3 创新业务开启，带来增长潜力

• 场外期权新规实施，创设权集中在头部券商，提升其创新能力。
• CDR业务指引落地，为红筹企业回归A股提供新渠道，利好投行。
• 科创板设立，推动注册制改革，激发市场活力，提升融资功能。

2.4 股票质押风险缓解，市场情绪改善

• 2018年股票质押业务规模收缩，待购回金额同比下降13.9%。
• 政策支持下，质押风险逐步释放，市场担忧降低，券商估值有所回升。

2.5 海外资金及长期资金入市，提振A股市场

• A股纳入MSCI、富时罗素，吸引海外增量资金进入。
• 银行理财、保险及养老资金入市，提升市场活跃度和券商收益。

2019年盈利预测

• 中性假设下，预计2019年证券公司营收同比增长6.7%，净利润同比增长9.8%。
• 各业务预测：
  • 经纪业务：净收入预计为693亿元，同比+5%。
  • 自营业务：净收入预计为776亿元，同比+10%。
  • 投行业务：净收入预计为269亿元，同比+21.5%。
  • 资管业务：净收入预计为246亿元，同比-2%。
  • 资本中介业务：净收入预计为201亿元，同比-4%。

投资建议

4.1 行业选股逻辑

• 维度一：优选资本实力强、ROE突出、业绩稳健、在创新业务中优先受益的A类龙头券商。
• 维度二：关注优先受益并购重组、科创板、CDR等业务机会的券商。
• 维度三：关注高弹性券商，如次新股，以博取反弹。

4.2 重点公司介绍

• 中信证券 (600030)

  • 行业龙头，经营稳健。
  • 2018年Q3营收与净利润同比-4.53%、-7.73%，ROE为4.83%。
  • 经纪业务稳定，投行业务市场份额领先。
  • 资管规模与主动管理规模行业领先。
  • 预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.86元、0.95元，对应PB为1.02X、0.98X、0.94X，给予“推荐”评级。

• 华泰证券 (601688)

  • 业绩下滑远低于行业水平，ROE为4.63%。
  • 经纪业务市场份额连续五年行业第一，佣金率触底回升。
  • 投行承销数量行业领先，跨境业务试点资格与场外期权交易商资格带来先发优势。
  • 预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.79元、0.92元，对应PB为1.25X、1.22X、1.16X，给予“推荐”评级。

• 中信建投 (601066)

  • 以投行业务为特色，2018年Q3营收与净利润同比-5.9%、-27.8%。
  • 投行业务指标行业领先，项目储备充足。
  • 资管结构优化，主动管理占比提升。
  • 预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.44元、0.50元，对应PB为1.85X、1.76X、1.67X，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 市场大幅下跌风险
• 公司经营风险
• 股票质押风险
• 信用违约风险

投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

行业投资评级

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
• 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上