油脂期货年报：建库周期收尾，油脂中枢难上行-20231228-国元期货-27页_1mb

油脂期货年报总结报告

一、行情回顾

2023年油脂价格中枢整体回落，呈现高位震荡走势。全年价格波动主要受宏观利空（加息、金融机构暴雷）、供应增长（美豆新作、棕榈油增产）及政策变动（印尼B35政策、DMO政策）影响。分四个阶段回顾：第一阶段（1-3月）高位震荡，主要利多因素包括天气炒作、防疫政策调整；第二阶段（3-6月）高位下挫，宏观风险出清导致基本面利空显现；第三阶段（6-7月）加速反弹，天气扰动推升资金入场；第四阶段（8月至今）多空交织，价格高位宽幅震荡。

二、全球植物油供需情况

2023年全球植物油产量同比增长45.1%，其中棕榈油、豆油贡献最大。厄尔尼诺现象已显现，南美大豆产区面临干旱风险，但全球大豆产量仍保持宽松格局。豆油工业需求增长（生物柴油政策）与高库存矛盾成为主要矛盾点。2023年全球植物油消费增长46.3%，生物柴油政策（尤其美国、巴西）提振工业需求，但印尼DMO政策对棕榈油短期出口构成扰动。

三、豆油市场供需分析

豆油价格2024年上半年总体以偏空判断为主，主要因素为：强供应（南美大豆丰产、压榨量增加）与弱需求（食用油消费乏力）之间的错配。高端品质和新增加工需求是主要利好因素，但库存高企限制价格上方空间。

印度尼西亚将DMO政策延续到2024年，自2024年起强制掺混35%生物柴油，可提振国内棕榈油消费。

四、棕榈油市场供需分析

棕榈油建库周期基本收尾，产量增长，价格中枢下移。价格波动因素包括：厄尔尼诺导致的东南亚干旱减产预期、在全球需求增长的背景下，价格具备一定支撑。主要风向标为印尼DMO政策和马来西亚棕榈油期末库存变化。

五、菜油市场供需分析

2023年全球菜籽减产明显，豆油期现价差居于高位，显示工业需求的不确定性。国内菜油进口量同比增加，商业库存增加，压榨量维持稳定，整体供需宽松。

六、2024年展望

2024年上半年，豆油、棕榈油和菜油的整体趋势为偏空。主要驱动因素包括供应端预期兑现（南美大豆丰产、棕榈油库存增加），以及宏观与地缘政治扰动。短期支撑因素包括菜籽供应偏弱和厄尔尼诺干旱担忧。主要风险点包括：宏观经济趋弱、东南亚棕榈油大幅减产、南美大豆产区天气及地缘政治风险升级。

七、投资建议与风险提示

对于2024年油脂市场存在阶段性供需错配，多空较量激烈。投资者可以考虑利用油粕比、豆棕价差和菜豆价差和菜棕价差等套利策略进行交易。产品价格预测受供应预期、库存变化、政策导向和天气扰动影响。

请投资者在投资决策前，务必结合自身风险承受能力，基于独立研究或咨询专业机构的意见。