20231030-国金证券-大类资产周报第12期_历史上的_股债双杀_如何破局__19页_3mb

国内市场“股债双杀”分析与总结

一、核心发现

• 宏观背景：自2023年8月21日起，上证指数下跌24%，10Y国债收益率上行17BP，再现“股债双杀”。流动性边际变化为主要驱动因素。

二、近期“股债双杀”的成因

• 流动性环境边际收紧：
  • 债市方面：政府债发行加速、季末流动性趋紧（DR007、R007上行）。
  • 股市方面：公募基金发行低迷、险资私募持仓低位、北上资金外流。
• 基本面非“类滞胀”：当前经济改善，通胀偏低，与历史“类滞胀”阶段不同。

三、历史经验：如何破局

• 政策转向与流动性缓和：
  1. “类滞胀”背景下的破局：通胀缓和→货币政策发力→债市先转。
  2. “流动性收紧”背景下的破局：降准降息+针对性限制政策（如IPO暂停、减持新规、两融利率下调）→股市先稳。

四、当前演绎：政策信号与潜在走势

• 相似于2022年10月：政策优化（防疫调整）驱动预期回暖，市场先于基本面反弹。
• 当前支持因素：
  • 库存处于低位，实际利率下行。
  • 万亿国债落地，政策积极信号释放。
  • 外资与基金情绪逐步回暖。
• 预期：A股或打破“股债双杀”僵局，债市阶段性承压。

五、全球市场回顾（10月23日-10月29日）

• 股市：
  • 发达国家股市多数下跌（标普500、纳指跌幅超25%）。
  • 新兴市场表现分化（伊斯坦布尔、巴西上涨；南非、韩国下跌）。
• 债市：
  • 发达国家国债收益率多数下行，美、德跌幅超90BP。
  • 新兴市场债收益率分化（巴西大幅下行；土耳其上行4200BP）。
• 外汇与商品：
  • 美元指数上涨4%，新兴货币普遍贬值（除巴西雷亚尔）。
  • 原油（WTI、布伦特）跌幅超55%，金属方面铜铝上涨，黑色商品分化。

六、风险提示

• 地缘冲突持续（俄乌局势）。
• 大宗商品价格反弹。
• 工资增速放缓不达预期（超额通胀压力）。