20210921-国盛证券-策略周报（9月第3周）_股债双杀会持续吗__19页_1mb

投资策略总结

核心内容

本文主要围绕股债双杀是否会持续以及四季度市场走势进行分析，结合当前市场环境、政策导向与行业表现，提出相应的投资建议。

主要观点

1.1 外围再迎“多事之秋”，国内首现“股债双杀”

• 港股下跌原因：受地产、金融板块拖累，恒生指数再创新低。此外，选委会重构与住房问题等政治因素也对港股造成影响。
• 外围市场调整：欧美市场也出现调整，临近9月FOMC会议，避险情绪上升，美元指数走强。
• 国内股债双杀：中秋前一周，A股和债市均出现回调，这是下半年以来的首次“股债双杀”。

1.2 外部冲击对港股与A股的影响

• 港股影响：港股下跌对A股中的上证50、沪深300等权重指数形成连带冲击，同时外资可能因避险情绪出现离场压力。
• A股影响：A股的强势主要来自于周期与科技板块，而港股的下跌可能对A股造成阶段性冲击。

1.3 滞胀风险分析

• PPI高增与滞胀预期：PPI接近两位数增长，经济数据下滑，形成“滞胀”特征。
• 货币政策与市场反应：当前货币政策仍保持宽松，市场尚未为滞胀定价，股债双杀难以持续。
• 政策重心变化：稳增长政策的重要性提升，未来可能出台更多配套政策，但货币宽松空间有限。

1.4 长假前策略建议

• 短期策略：节前市场以休整为主，静待四季度反攻。
• 行业推荐：
  • 上游周期股：继续看好煤炭、化工、铝/小金属、钢铁以及海运。
  • 价值股：建议逐步增持，若港股再度下探，将是加仓良机，推荐券商、建筑、电力等低估值板块。
  • 新基建方向：重点关注新能源基建（光伏、风电、储能、特高压）、国产工业软件、通信设备等。

关键信息

• 市场表现：节后港股跳水，恒生指数创新低；A股出现下半年首次“股债双杀”。
• 政策环境：国内“跨周期调节”政策延续，流动性充裕至少维持到明年上半年；稳增长政策重要性提升。
• 行业景气度：
  • 电子行业：半导体行业景气度高，国内设备国产化进程加快。
  • 新能源汽车：下游需求持续高景气，美国新税收法案有望推动行业增长。
  • 光伏行业：海内外需求复苏，供给瓶颈逐步解除，产业链利润分配合理化。
  • 有色金属：锂电储能需求强劲，盐湖、云母等提锂方式迎来发展机遇。
  • 石油石化及化工：油价有望继续上行，化工品景气度显著提升，建议关注化纤与纯碱板块。
  • 计算机行业：AI产品进入加速成长期，结构化数据有助于头部企业构建壁垒。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

行业比较与市场复盘

• 市场复盘：Taper政策未提前，美元指数震荡，A股核心指数反弹，中小价值股占优。
• 交易情绪：中报高增速仍是市场博弈重心，交易分化持续，成交集中度高位震荡。
• 市场结构：板块与行业分化明显，成长股占优趋势转向，价值股逐步回归。

图表说明（部分）

• 图表1：节前一周为下半年首次股债双杀
• 图表2：沪深300与恒生指数走势基本一致
• 图表3：材料、能源指数涨幅领先
• 图表4：PPI与国债收益率持续背离
• 图表5：长期通胀预期逐渐回落
• 图表6：A股核心指数本周涨跌幅
• 图表7：A股市场PE估值历史分位
• 图表8：申万一级行业涨跌幅
• 图表9：美股与港股市场涨跌幅
• 图表10：全球大类资产表现
• 图表11：A股修正ERP走势
• 图表12：SPX-ERP与VIX走势
• 图表13：行业交易分化水平
• 图表14：半导体行业资本支出
• 图表15：新能源汽车销量增长
• 图表16：美国税收法案与现有政策对比
• 图表17：光伏产业链利润分布
• 图表18：AI公司业绩增速
• 图表19：锂资源供需结构
• 图表20：澳矿产量占比
• 图表21：油价与纯碱价格走势

结论与建议

• 短期策略：长假前以休整为主，静待四季度市场反攻。
• 行业布局：重点推荐上游周期股、低估值价值股及新基建相关行业。
• 投资逻辑：价格韧性与业绩优势并存，建议关注煤炭、化工、铝/小金属、钢铁、海运等板块；同时关注港股互联网龙头及消费类核心资产。

作者信息

• 分析师：张峻晓
• 执业证书编号：S0680518110001
• 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com
• 研究助理：王程锦
• 邮箱：wangchengjin@gszq.com

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