泰和科技（300801）总结
核心内容
泰和科技（300801）是一家基础化工企业，其主要业务包括水处理剂和锂电材料。公司近期发布三季度业绩报告，前三季度营业收入同比增长51%，归母净利润同比增长176%，显示出良好的业绩表现。尽管第三季度净利润环比下降29%，但整体业绩基本符合市场预期。
主要观点
- 水处理剂业务表现强劲：受益于价格提升和市场格局优化，水处理剂业务毛利率和净利率均显著增长，分别为24.59%和15.64%，同比增长7.53pct和7.07pct。
- 液氯跌价影响业绩：Q3净利润下滑主要由于液氯价格大幅下降，但9月后价格有所回升，预计Q4盈利能力将有所修复。
- 锂电材料成为第二增长极：公司正在建设1万吨/年磷酸铁锂和1万吨/年VC项目，预计2022年第四季度投产，有望为公司带来新的业绩增长点。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年收入分别为28.9亿元、45.6亿元和60.4亿元，归母净利润分别为3.9亿元、6.2亿元和7.5亿元，EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元。
- 估值合理，评级为买入：当前股价对应PE为14X，目标价为36.00元，维持“买入”评级，认为公司主业格局持续优化，新能源材料业务具备成长空间。
关键信息
业绩表现
- 前三季度营业收入：20.91亿元，同比增长51%
- 前三季度归母净利润：3.27亿元，同比增长176%
- 前三季度扣非后归母净利润：3.23亿元，同比增长201%
- 第三季度归母净利润：0.86亿元，同比增长87%，环比下降29%
业务动态
- 水处理剂市场格局优化：国内水处理剂市场主要由公司和清水源两家供给，公司盈利能力随产品价格提升而增强。
- 氯碱项目进展：氯碱资产自2022年5月开始生产，包含30万吨/年烧碱、25万吨/年液氯及7500吨/年氢气，目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。
- 锂电材料项目：公司正在建设1万吨/年磷酸铁锂和1万吨/年VC项目，预计2022年第四季度投产。
财务预测
- 2022年收入：28.9亿元，同比增长30.9%
- 2022年归母净利润：3.9亿元，同比增长39.8%
- 2023年收入：45.6亿元，同比增长52.8%
- 2023年归母净利润：6.2亿元，同比增长58.7%
- 2024年收入：60.4亿元，同比增长32.4%
- 2024年归母净利润：7.5亿元，同比增长20.8%
估值指标
- 市盈率（P/E）：2022年为14X，2023年为9X，2024年为7X
- 市净率（P/B）：2022年为2.3，2023年为1.9，2024年为1.6
- EV/EBITDA：2022年为8.3，2023年为5.3，2024年为4.3
每股指标
- 每股收益（EPS）：2022年为1.79元，2023年为2.84元，2024年为3.44元
- 每股经营现金流：2022年为2.07元，2023年为2.78元，2024年为3.21元
- 每股净资产：2022年为11.00元，2023年为12.99元，2024年为15.39元
风险提示
- 锂电材料业务拓展不及预期的风险
- 氯碱项目运营不及预期的风险
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：36.00元
- 当前股价：25.09元
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
22.8% |
44.5% |
30.9% |
57.8% |
32.4% |
| EBIT增长率 |
12.0% |
40.8% |
46.0% |
59.0% |
20.9% |
| EBITDA增长率 |
15.4% |
32.3% |
35.7% |
56.7% |
20.3% |
| 归母净利润增长率 |
13.7% |
42.7% |
39.8% |
58.7% |
20.8% |
| 毛利率 |
22.8% |
22.2% |
24.4% |
24.5% |
23.2% |
| 净利率 |
12.8% |
12.6% |
13.5% |
13.5% |
12.4% |
| ROE |
10.5% |
13.2% |
16.3% |
21.9% |
22.3% |
| ROIC |
24.6% |
30.2% |
36.0% |
46.5% |
42.7% |
| 资产负债率 |
28.9% |
40.9% |
58.0% |
59.4% |
54.1% |
| 流动比率 |
1.88 |
1.37 |
0.92 |
0.87 |
1.07 |
| 速动比率 |
0.33 |
0.39 |
0.40 |
0.40 |
0.54 |
| 应收账款周转率 |
238.26 |
211.03 |
251.00 |
251.00 |
251.00 |
| 存货周转率 |
4.24 |
4.52 |
4.56 |
4.56 |
4.56 |
| 总资产周转率 |
1.11 |
0.93 |
0.68 |
0.82 |
1.15 |
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
547 |
874 |
969 |
1150 |
1386 |
| 应收账款+票据 |
168 |
271 |
341 |
538 |
712 |
| 预付账款 |
22 |
47 |
45 |
71 |
94 |
| 存货 |
95 |
171 |
183 |
289 |
389 |
| 其他 |
509 |
290 |
278 |
311 |
340 |
| 流动资产合计 |
1341 |
1654 |
1816 |
2359 |
2921 |
| 固定资产 |
351 |
365 |
602 |
810 |
864 |
| 在建工程 |
269 |
277 |
218 |
160 |
240 |
| 无形资产 |
67 |
65 |
61 |
60 |
58 |
| 其他非流动资产 |
95 |
195 |
198 |
198 |
198 |
| 非流动资产合计 |
783 |
902 |
1079 |
1227 |
1360 |
| 资产总计 |
2124 |
2556 |
2896 |
3586 |
4281 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
195 |
278 |
389 |
618 |
747 |
| 折旧摊销 |
70 |
74 |
69 |
98 |
113 |
| 财务费用 |
-8 |
-11 |
-3 |
-4 |
-4 |
| 存货减少 |
-34 |
-76 |
-12 |
-105 |
-100 |
| 营运资金变动 |
-51 |
-102 |
-1 |
-103 |
-154 |
| 其他 |
31 |
78 |
7 |
5 |
5 |
| 经营活动现金流 |
203 |
242 |
449 |
604 |
697 |
| 资本支出 |
-142 |
-113 |
-246 |
-246 |
-246 |
| 长期投资 |
-78 |
-67 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
-312 |
274 |
5 |
5 |
5 |
| 投资活动现金流 |
-533 |
94 |
-241 |
-241 |
-241 |
| 债权融资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 股权融资 |
96 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
-156 |
-54 |
-114 |
-182 |
-220 |
| 筹资活动现金流 |
-60 |
-54 |
-114 |
-182 |
-220 |
| 现金净增加额 |
-391 |
279 |
95 |
181 |
236 |
股价相对走势
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本/流通股本（百万股） |
217/89 |
| 流通A股市值（百万元） |
2,233 |
| 每股净资产（元） |
10.96 |
| 资产负债率（%） |
20.54 |
| 一年内最高/最低（元） |
29.47/17.30 |
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