> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2603</td><td>TS2606</td><td>TF2603</td><td>TF2606</td><td>T2603</td><td>T2606</td><td>TL2603</td><td>TL2606</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.472</td><td>102.504</td><td>106.050</td><td>106.115</td><td>108.540</td><td>108.525</td><td>112.75</td><td>112.84</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.482</td><td>102.504</td><td>106.015</td><td>106.080</td><td>108.485</td><td>108.485</td><td>112.68</td><td>112.83</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>-0.010</td><td>0.000</td><td>0.035</td><td>0.035</td><td>0.055</td><td>0.040</td><td>0.070</td><td>0.010</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>-0.01%</td><td>0.00%</td><td>0.03%</td><td>0.03%</td><td>0.05%</td><td>0.04%</td><td>0.06%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>43565</td><td>28979</td><td>87486</td><td>91922</td><td>202139</td><td>137212</td><td>96453</td><td>84945</td></tr><tr><td>成交量</td><td>41885</td><td>12717</td><td>72124</td><td>26073</td><td>94249</td><td>59936</td><td>76186</td><td>33913</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>-5691</td><td>5149</td><td>-4591</td><td>8989</td><td>-19049</td><td>20306</td><td>-7300</td><td>7100</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.032</td><td></td><td>-0.065</td><td></td><td>0.015</td><td></td><td>-0.090</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.022</td><td></td><td>-0.0650</td><td></td><td>0.0000</td><td></td><td>-0.1500</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格涨跌不一,其中T2603合约上涨0.05%,持仓量有所增加。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.5138</td><td>1.5334</td><td>1.7287</td><td>1.6017</td><td>1.5906</td><td>1.5262</td><td>1.603</td><td>1.525</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3660</td><td>1.5230</td><td>1.4595</td><td>1.6001</td><td>1.5910</td><td>1.6730</td><td>1.49</td><td>1.62</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3620</td><td>1.5310</td><td>1.4598</td><td>1.5954</td><td>1.6460</td><td>1.6660</td><td>1.49</td><td>1.6</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>0.4</td><td>-0.8</td><td>-0.03</td><td>0.47</td><td>-5.5</td><td>0.7</td><td>0</td><td>2</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率涨跌不一,SHIBOR7天利率下行0.8bp,DR007利率上行 0.47bp, GC007利率上行0.7bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.32</td><td>1.31</td><td>1.35</td><td>1.54</td><td>1.65</td><td>1.80</td><td>2.26</td><td>2.25</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.32</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.55</td><td>1.66</td><td>1.81</td><td>2.26</td><td>2.25</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.3</td><td>-0.13</td><td>-0.19</td><td>-0.48</td><td>-0.48</td><td>-0.24</td><td>-0.5</td><td>0.05</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>34.26</td><td></td><td>29.79</td><td></td><td>4.47</td><td></td><td>44.17</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>34.61</td><td></td><td>30.08</td><td></td><td>4.53</td><td></td><td>43.88</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率下行0.24bp至1.8%, 长短期(10-2)国债收益率利差为34.26bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.52</td><td>3.75</td><td>4.18</td><td>4.82</td><td>2.050</td><td>2.870</td><td>1.303</td><td>2.241</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.45</td><td>3.70</td><td>4.16</td><td>4.78</td><td>2.060</td><td>2.900</td><td>1.313</td><td>2.289</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>7.0</td><td>5.0</td><td>2.0</td><td>4.0</td><td>-1.0</td><td>-3.0</td><td>-1.0</td><td>-4.8</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-216.6</td><td>-220.7</td><td>-237.5</td><td>-257.4</td><td>-69.6</td><td>-106.5</td><td>5.1</td><td>-43.6</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率上行2bp,德国10Y国债收益率下行3bp,日本10Y国债 收益率下行4.8bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr></table> 资料来源：Wind，申万期货研究所 <table><tr><td>宏观 消息</td><td>1、央行公告称,2月11日以固定利率、数量招标方式开展了785亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量785 亿元,中标量785亿元。同时,以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了4000亿元14天期逆回购操作。Wind 数据 显示,当日750亿元逆回购到期,据此计算,单日净投放4035亿元。 2、国家统计局公布数据显示,1月份,我国CPI环比上涨0.2%,同比上涨0.2%,核心CPI同比上涨0.8%;PPI环比上涨 0.4%,连续4个月上涨,涨幅比上月扩大0.2个百分点,同比则下降1.4%,降幅比上月收窄0.5个百分点。此次发布的 CPI和PPI数据以2025年为基期,为本次基期轮换后的首次数据发布。国家统计局指出,本次基期轮换对CPI和PPI各月 同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点,总体较小。 3、2月11日,国务院以深化拓展“人工智能+”、全方位赋能千行百业为主题,进行第十八次专题学习。国务院总理李 强在主持学习时强调,要全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用,培育壮大新质生产力,推动高质量发展 。要深刻认识和把握人工智能发展态势,推动人工智能全链条突破、全场景落地,更大释放发展潜能。要持续夯实技 术底座,推进算法创新,加大高质量数据供给,提升大模型性能,前瞻布局新技术新路径。要大力推进规模化商业化 应用,促进人工智能终端和服务消费,建设人工智能应用中试基地,发展壮大智能体产业,拓展更多高价值应用场景 。 4、国务院总理李强在江西赣州调研,考察了中国科学院赣江创新研究院和有关稀土企业。李强指出,要合理开发稀土 资源,优化产业布局,健全回收体系,提高节约集约利用水平。 5、国家外汇管理局资本项目管理司司长肖胜在《中国外汇》上发文表示,2026年,资本项目外汇管理将着力提升资本 项目开放的质量,锚定“十五五”更高水平开放目标任务,有序推进直接投资、跨境融资、证券投资等领域资本项目 高水平制度型开放,加强跨境投融资便利化政策供给,切实提升服务实体经济发展质效。有序推进金融市场双向开放 。研究优化合格境外机构投资者(QFII)跨境资金政策,提升外资投资境内资本市场便利化程度。 6、美国1月季调后非农就业人口增加13万人,远超市场预期的7万人,前值小幅下修至4.8万人。失业率录得4.3%,创 2025年8月以来新低;时薪环比增长0.4%,超预期。堪萨斯城联储主席施密德表示,通胀仍高于目标水平,应维持“略 具限制性”利率立场。交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月。美国总统特朗普发文称赞1月非农强劲表现,再度呼 吁大幅降息,称美国应享有全球最低利率。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td>1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行0.46BP报1.3699%,7天期下行1.86BP 报1.5388%,14天期上行1.1BP报1.6118%,1月期上行1.24BP报1.6137%,创逾一个月新高。银存间同业拆借加权平均利 率1天期品种上行0.32BP报1.3866%,7天期下行1.73BP报1.5569%,14天期下行0.28BP报1.6292%,1月期上行42.59BP报 2%,创2025年10月以来新高。 2、美债收益率集体上涨,2年期美债收益率涨6.41个基点报3.512%,3年期美债收益率涨5.87个基点报3.569%,5年期 美债收益率涨4.51个基点报3.743%,10年期美债收益率涨2.77个基点报4.170%,30年期美债收益率涨2.22个基点报 4.806%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td>涨跌不一,10年期国债活跃券收益率下行至1.79%。央行公开市场逆回购净投放4035亿元,Shibor短端品种表现分 化,春节前资金面保持稳定。美国1月季调后非农就业人口增加13万人,远超市场预期,失业率录得4.3%,创2025年8 月以来新低,交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月,美债收益率回升。1月份三大制造业PMI呈现季节性回落态 势,CPI同比上涨0.2%,PPI同下降1.4%,居民消费需求持续恢复,全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加 。央行货币政策执行报告表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,未 来将常态化开展国债买卖操作,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松,预计国债期货价格继续企稳,节前建议谨 慎操作。</td></tr><tr><td>声明</td><td>本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险,投资需谨慎。我们力求报告内容的客 观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做 出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任 何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式 翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改 。</td></tr></table>