核心内容
国联水产是一家对虾行业龙头企业，凭借其在国内外市场的拓展和优质供应链管理，业绩持续向好。当前股价为6.7元，目标估值区间为9.2-10.0元，较现价具有37%-49%的增长空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。
主要观点
1. 业绩表现优异
- 2018年上半年：预计盈利1.66-1.86亿元，同比增长134%-162%，其中二季度盈利0.7-0.9亿元，同比增长33%-71%，大幅超市场预期。
- 盈利预测：预计2018/19/20年归母净利润分别为3.2/3.2/3.9亿元，对应EPS分别为0.40/0.41/0.50元。
- 收入增长：2018年公司主营收入预计达5251亿元，同比增长28%，未来三年收入复合增长率预计为28%-29%。
2. 新零售战略推进
- 公司是全A股唯一同时背靠永辉和阿里的新零售标的，新零售渠道销售额有望三年内突破10亿元（2017年为1.46亿元）。
- 与永辉和阿里合作优化了股东结构和销售渠道，提升了市场竞争力。
3. 国内外市场拓展
- 国内市场：受益于消费升级和B端客户崛起，内销收入预计持续增长，2018年预计达1700亿元。
- 国际市场：Jeff团队成功带入美国主流消费市场，国外业务收入预计增长显著，2018年预计达3544亿元。
4. 债券信用评级上调
- 中诚信证评将公司债券信用等级上调至AAA，表明公司基本面持续改善，有助于融资渠道畅通。
5. 估值与盈利预测
- 2018年PE估值区间为23-25倍，对应目标价9.2-10.0元。
- 未来三年预计年复合增长率30%，目标市值130亿元。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：78435万股
- 已流通股：74645万股
- 总市值：53亿元
- 流通市值：50亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.6元
- ROE（TTM）：10.9%
- 资产负债率：49.1%
盈利预测简表
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
| 2016 |
26.21 |
9.40 |
0.12 |
| 2017 |
40.96 |
14.40 |
0.18 |
| 2018E |
52.51 |
31.60 |
0.40 |
| 2019E |
67.49 |
32.10 |
0.41 |
| 2020E |
83.73 |
38.80 |
0.50 |
估值对比
| 公司 |
最新股价 |
EPS（元） |
PE |
PB |
ROE |
| 国联水产 |
6.70 |
0.40 |
17 |
2.3 |
13.9% |
| �獐子岛 |
3.73 |
0.00 |
79 |
16.25 |
- |
| 百洋股份 |
12.28 |
0.48 |
25 |
1.95 |
5.14% |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
12.8% |
13.7% |
13.4% |
14.0% |
14.0% |
| 净利率 |
3.6% |
3.5% |
6.0% |
4.8% |
4.6% |
| ROE |
5.2% |
7.4% |
13.9% |
12.9% |
13.9% |
| 资产负债率 |
41.2% |
50.4% |
53.6% |
59.7% |
61.6% |
| 流动比率 |
2.3 |
2.1 |
1.8 |
1.5 |
1.5 |
| 速动比率 |
1.1 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| PE |
55.5 |
36.4 |
16.6 |
16.4 |
13.5 |
| PB |
2.9 |
2.7 |
2.3 |
2.1 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
60.4 |
25.0 |
15.9 |
13.5 |
10.6 |
风险提示
- 汇率波动：公司约75%业务为外币结算，汇率大幅波动将影响盈利。
- 美国政策风险：包括贸易战等，可能影响出口业务。
- 内部管理风险：随着业务扩张，内部协调和管理难度增加。
- 食品安全风险：一旦发生食品安全事件，可能严重影响企业声誉。
- 合作不达预期：永辉和阿里合作效果存在不确定性。
- 工厂养殖不达预期：工厂化养殖仍需突破多项技术难题。
投资评级定义
| 短期评级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅在5%-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
| 长期评级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
| 行业投资评级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
分析师信息
- 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，清华大学学士，中国科学技术大学硕士，连续多年获得《新财富》食品饮料行业分析师排名第一。
- 雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，从事农林牧渔研究。
- 陈晗：四川大学公司金融硕士，四川大学应用化学学士，从事农林牧渔研究。
附注
- 本报告数据来源于公司公告及招商证券，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告中涉及的财务数据及盈利预测均为预测值，实际结果可能有所不同。
- 报告中提到的公司可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。
