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国联水产（300094.SZ）深度报告总结

核心内容

国联水产是一家专注于优质水产蛋白及餐饮食品解决方案的公司，自成立以来经历了多个发展阶段，从对虾出口龙头到全球海产资源整合者，再到新零售时代的优质供应商。公司目前处于新一轮战略发展期，成长逻辑清晰，未来三年业绩有望保持年复合增长30%，目标市值130亿元。

主要观点

1. 新零售助力市占率快速提升

• 公司是A股唯一同时背靠永辉（持股10%）和阿里（战略合作）的新零售标的。
• 电商板块销售额预计在三年内突破10亿元，年复合增长率达90%。
• 与易果生鲜合作，打开新零售市场，预计2018年电商收入可达5-8亿元，同比增长345%。

2. B端客户崛起奠定发展基石

• 随着国内餐饮业复苏，大型B端客户对稳定安全的水产供应需求增加。
• 公司凭借优质优价产品、食品安全和供应链优势，预计未来三年B端大客户将实现年复合增长率20%。
• 公司与永辉超市达成战略合作，永辉优先采购公司海产品，推动国内市占率快速提升。

3. 国外业务升级，销售团队加持

• Jeff团队的加入，推动公司进入美国主流消费市场，如沃尔玛、红龙虾等。
• 公司2017年国外收入达31亿元，同比增长69%；2018年预计实现15%-20%的收入增速。
• 国联水产是唯一一家获得美国解禁试点资格的企业，具有显著的市场优势。

关键信息

公司发展阶段

• 2010年前：安全产品铸就对虾出口龙头崛起，通过多项国际认证，成为进入美国大型超市的必备企业。
• 2011-2012年：经历风险集中爆发，跨国经营雏形初现，通过收购SSC进入美国终端市场。
• 2013-2015年：成为全球海产资源整合者，布局四大板块并实现全球采购。
• 2016年至今：转型为优质水产蛋白及餐饮食品解决方案提供商，内外销渠道全面升级。

供应链优势

• 拥有完整的供应链体系，包括种苗、饲料、养殖、加工等环节。
• 建立多层次质量控制体系，保障食品安全，成为全国首家对虾、罗非鱼双BAP四星认证企业。
• 公司是国内唯一“零关税”企业，具有显著的出口优势。

工厂化养殖战略

• 公司布局工厂化养殖，提升生产端的控制力和效率。
• 2017年启动工厂化养殖项目，预计建成后年产量2250吨，成为新的利润增长点。
• 项目进展顺利，但量产仍需时间验证。

财务预测与估值

• 2018-2020年预计归母净利润分别为3.2亿、3.2亿、3.9亿元，对应EPS为0.40元、0.41元、0.50元。
• 给予2018年25-28倍PE估值，目标价为10.0-11.2元，较现价有29%-45%的增长空间。
• 维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示

• 汇率波动：公司约75%业务在国外开展，外币结算使汇率波动对公司盈利有较大影响。
• 美国政策风险：包括贸易战、双反调查等，可能影响公司在美国市场的业务。
• 内部管理风险：随着业务规模扩大，部门协调与管理难度增加。
• 食品安全风险：一旦发生食品安全事件，将严重影响企业信誉。
• 合作不达预期：永辉或阿里合作效果存在不确定性。
• 工厂养殖不达预期：工厂化养殖仍处于探索阶段，存在技术与市场不确定性。

行业与市场空间

• 中国和美国对虾消费量占全球总量的57%，市场空间约1600亿元。
• 国内市占率不足1%，美国市占率不足3%，公司具备显著增长潜力。
• 行业集中度低，公司凭借供应链整合能力有望实现快速扩张。

产品与市场布局

• 主要产品包括南美白虾、黑虎虾、北极甜虾、龙虾、软壳蟹、鱿鱼、墨鱼仔、青口贝、蓝口贝等。
• 公司在全球超过10个国家和地区设有本土采购团队，实现多元化采购和供应。
• 国内业务受益于消费升级和B端客户扩张，预计2018年内销收入增长20%。

总结

国联水产凭借其强大的供应链整合能力、优质产品和新零售布局，正在迎来战略发展的关键时期。公司通过永辉入股和Jeff团队加入，显著提升了国内外市场竞争力。未来三年，公司业绩有望保持30%的年复合增长，目标市值达130亿元。尽管存在汇率波动、政策风险等挑战，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，值得重点关注。