深度报告-20220323-开源证券-非银金融行业2022年1季报前瞻_大财富管理延续同比增长_寿险承压_财险向好_20页_2mb

非银金融行业2022年1季报前瞻总结

核心内容概述

本报告对非银金融行业，包括券商与保险板块，进行了深入分析。整体来看，券商板块因股市波动和投资收益承压，一季度盈利有所下滑，但大财富管理赛道表现强劲，预计将成为券商板块的最强beta。保险行业方面，寿险业务仍面临转型压力，NBV增长受限，而车险业务表现超预期，有望带动财险保费增长。此外，地产风险化解及政策利好对行业整体估值有积极影响。

主要观点与关键信息

1. 券商板块

1.1 一季度投资收益承压，基金业务线或同比增长

• 2022年一季度，市场日均股基成交额同比微增5%，两融余额同比增长4%，券商经纪与两融业务收入有望同比增长。
• 公募偏股基金日均保有规模预计同比增长19%，带动券商旗下公募基金业务线利润增长。
• 券商整体一季度归母净利润预计同比下降11.6%，年化ROE为7.02%。

1.2 财富管理赛道表现突出

• 财富管理赛道兼具短期beta和长期成长属性，是券商当下最强beta。
• 推荐东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券等龙头标的，其估值具有安全边际，具备长期投资价值。
• 部分券商如东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券预计2022Q1净利润增速高于行业平均。

1.3 估值与盈利展望

• 东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券等标的估值较低，具备投资潜力。
• 金融委会议提振市场信心，后续政策有望更加积极，利好券商板块。

2. 保险板块

2.1 寿险转型出清落后产能，NBV承压

• 2022年一季度，上市险企NBV普遍承压，多数头部险企同比在-20%至-40%区间。
• 人力规模处于低位，且存在继续下降可能，寿险业务发展面临挑战。
• 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等公司人力规模降至2014年水平附近，但尚未达到测算底部。

2.2 财险受益于车险改善

• 2022年前两个月，车险保费同比增长显著，带动财险保费增长。
• 中国财险预计一季度保费收入同比增长13.3%，车险保费表现突出。
• 车险综改后费用率明显下降，头部险企因数据、定价、服务优势，市占率有望提升。

2.3 监管政策推动行业高质量发展

• 2021年监管聚焦规范人身险销售行为，出台多项政策如《保险销售行为可回溯管理办法》《人身保险产品信息披露管理办法》等。
• 第三支柱养老政策细则预计近期出台，以账户制为主，税收优惠为激励，有助于推动商业养老险发展。

2.4 地产风险逐步化解，资产端改善带动估值修复

• 华夏幸福已签署债务重组协议，涉及债务429.19亿元，占总金融债务19.6%。
• 中国平安已计提减值432亿元，占风险敞口80.0%，风险化解不断推进。
• 长端利率在2.8%附近震荡，若利率上行，将提升市场对EV假设中投资收益率的信任度，带动估值修复。

风险提示

• 股市波动可能对券商和保险盈利带来不确定性。
• 保险负债端增长不及预期。
• 券商财富管理及资产管理利润增长不及预期。

结论与建议

• 券商板块：重点关注大财富管理赛道，推荐东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券等具备成长性和估值优势的标的。
• 保险板块：短期关注车险带来的保费增长，推荐中国平安、中国财险；长期关注具备成功转型经验的公司，如中国太保。

图表目录（摘要）

• 图1：2022Q1市场日均股基成交额同比+5%
• 图2：2022Q1 IPO承销规模同比+149%
• 图3：2022Q1 IPO单数同比-22%
• 图4：2022Q1债承规模同比+26%
• 图5：2022Q1再融资规模同比-23%
• 图6：2021Q4集合资管规模同比+75%
• 图7：2022Q1两融日均规模同比+4%
• 图8：利率自2021年起呈下行趋势
• 图9：2022Q1股市下跌，债市上涨
• 图10：2022年1月末场外衍生品规模增速放缓
• 图11：2022年1月非货和偏股基金保有规模下降
• 图12：2022年1月非货基单位净值下跌，份额增长
• 图13：2022年1月偏股基金单位净值下跌，份额增长
• 图14：2月上市险企寿险保费同比有所分化
• 图15：2月上市险企寿险保费同比分化
• 图16：预计上市险企人力规模降至2014年水平附近
• 图17：人保财险受新车销量带动同比表现较好
• 图18：2022年头部险企财险单月同比均表现良好
• 图19：2月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好
• 图20：2月头部险企财险保费同比均实现正增长
• 图21：车险综改后费用率出现明显下降
• 图22：2022年1月CR3车险市占率64.4%，较2021年提升0.7pct
• 图23：10年期国债收益率目前于2.8%附近震荡

表格摘要

• 表1：预计2022Q1非货/偏股基金日均保有规模分别同比+31%/+19%
• 表2：预计上市券商2021/2022Q1归母净利润分别同比+34.5%/-11.6%
• 表3：部分券商2022Q1归母净利润高于行业平均
• 表4：券商板块受益标的估值表
• 表5：预计2022年1季度上市险企人力将进一步下降
• 表6：上市险企人力规模均距测算底部仍有一定距离
• 表7：2022年1季度上市险企NBV或承受一定压力
• 表8：预计2022年1季度中国财险保费收入同比+13.3%
• 表9：2021年监管聚焦人身险市场销售行为，偿二代二期工程正式完工
• 表10：第三支柱养老政策细则或于近期出台
• 表11：中性假设下，养老保险产品规模或新增超4.6万亿元
• 表12：中国平安华夏幸福减值计提规模占比总敞口80.0%
• 表13：华夏幸福计划通过5种方式清偿金融债务2192亿元
• 表14：华夏幸福存量债务重组签约进展接近20%
• 表15：中国人寿利率敏感性较高
• 表16：受益标的估值表
• 表17：受益标的估值表

投资建议

• 券商：推荐东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券等大财富管理赛道龙头。
• 保险：短期关注车险带动的财险增长，推荐中国平安、中国财险；长期关注具备转型经验的公司，如中国太保。

风险提示

• 股市波动可能影响券商和保险盈利。
• 保险负债端增长不及预期。
• 券商财富管理及资产管理利润增长不及预期。