20180506-财通证券-化工行业2018年一季报总结_行业景气有望维持_龙头集中度持续提升_22页_1mb

化工行业2018年一季报总结

核心内容

2018年第一季度，化工行业整体保持高景气度，盈利情况显著改善，行业龙头集中度持续提升。行业整体扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。各重点子行业均实现环比正增长，其中化纤、有机硅、钛白粉、染料、农药、化肥、聚氨酯等表现尤为突出。同时，行业经营稳定性增强，资产负债率下降，存货和应收账款周转率改善。资本开支大幅增长，尤其在有机硅、新材料、聚氨酯、化纤等领域，预计未来几年将进入新一轮产能增长周期。

主要观点

• 盈利能力持续改善：化工行业在2018Q1盈利情况良好，各子行业均呈现不同程度的环比增长，尤其是化纤、有机硅、钛白粉、化肥等，其中维生素、化纤、有机硅、化肥等增速超过50%。
• 行业集中度提升：龙头企业如龙佰利、红太阳、扬农化工等在盈利表现上优于二线公司，显示出行业集中度持续提升的趋势。
• 经营稳定性增强：化工行业资产负债率下降至52.11%，存货周转率和应收账款周转率均有改善，化纤行业改善最为明显。
• 资本开支增长：2017年资本开支同比大幅增长62.28%，行业整体在建工程结束三年下降，多个子行业如有机硅、新材料、聚氨酯等资本开支增幅显著。
• 未来增长预期：预计有机硅、PX、乙烯等将在19-20年进入新一轮产能增长周期，受益于行业高景气和政策支持。

关键信息

盈利情况

• 行业整体：2018Q1扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。
• 重点子行业：
  • 化纤：聚酯产业链高景气，PTA加工差维持高位。
  • 有机硅：上游DMC价格持续上涨，合盛硅业、新安股份等龙头受益明显。
  • 钛白粉：价格高位稳定，龙佰利表现突出。
  • 染料：分散染料量价齐升，浙江龙盛、闰土股份等龙头增速显著。
  • 农药：环保压力不减，红太阳、扬农化工等龙头业绩亮眼。
  • 化肥：尿素、磷肥、复合肥价格上涨，行业景气有所复苏。
  • 轮胎：橡胶价格低位，行业盈利能力改善。
  • 新材料：受益于国产化加速，康得新、飞凯材料、广信材料、国瓷材料等表现优异。

经营稳定性

• 资产负债率：2017年行业整体资产负债率下降至52.11%，有息负债率保持稳定在44.50%。
• 营运能力：
  • 存货周转率上升至6.15。
  • 应收账款周转率小幅上升至10.49。
  • 化纤行业在存货和应收账款周转率改善方面表现最为突出。

资本开支

• 行业整体：2017年资本开支同比大幅增长62.28%。
• 重点子行业：
  • 有机硅：合盛硅业、新安股份等新增产能，预计2020年投产。
  • 新材料：持续产能扩张，资本开支增长明显。
  • 聚氨酯：万华工业园及乙烯项目推动资本开支增长。
  • 化纤：聚酯龙头公司进军炼化，资本开支大幅增长。
  • 其他行业：维生素、农药、轮胎、化肥资本开支小幅增长，但与前四年平均水平相比差异不大。

投资建议

• 推荐公司：
  • 龙头集中度提升：华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化（买入）。
  • 受益新材料国产化：康得新、飞凯材料、广信材料、国瓷材料（买入）。

风险提示

• 宏观经济增速下滑。
• 原油价格波动。
• 环保和安全生产问题。

表格概览

图表概览

• 图1：化工行业2015Q1-2018Q1扣非归母净利润
• 图2：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润（单位：亿）
• 图3：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比增速
• 图4：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润同比增速
• 图5：化工行业2013-2017ROE
• 图6：化工主要子行业2013-2017ROE
• 图7：维生素价格17Q4-18Q1大幅上涨，目前价格高位回调
• 图8：PTA加工差维持高位
• 图9：POY加工差维持高位
• 图10：DMC价格持续上涨
• 图11：钛白粉价格高位稳定
• 图12：17年下半年环保致分散黑价格大幅上涨
• 图13：活性黑价格有抬头趋势
• 图14：17年MDI价格高企
• 图15：17年TDI价格较高，18Q1回落
• 图16：尿素价格维持高位
• 图17：17年底复合肥价格缓慢提升
• 图18：磷矿石产量下降明显
• 图19：18Q1磷酸一铵价格上涨
• 图20：17年天胶价格波动剧烈，目前保持低位
• 图21：化工行业2013-2017资产负债率
• 图22：化工主要子行业2013-2017资产负债率
• 图23：化工行业2013-2017有息负债率
• 图24：化工主要子行业2013-2017有息负债率
• 图25：化工行业2013-2017存货和应收账款周转率
• 图26：化工主要子行业2013-2017存货周转率
• 图27：化工主要子行业2013-2017应收账款周转率
• 图28：化工行业2013-2017资本开支
• 图29：化工行业2013-2017在建工程（期末余额）
• 图30：化工主要子行业2013-2017资本开支（单位：亿）

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

风险提示

• 宏观经济增速下滑。
• 原油价格波动。
• 环保和安全生产问题。