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化工行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，化工行业整体保持高景气度，盈利情况持续改善。行业盈利同比和环比均实现增长，其中Q2环比增长显著。多数子行业处于景气周期，盈利水平较高，但维生素行业因价格波动较大，表现较为复杂。同时，行业资产负债率持续下降，存货和应收账款周转率明显改善，表明经营效率提升。在资本开支方面，行业整体大幅增长，尤其是聚酯产业链、有机硅、聚氨酯等子行业，显示企业积极布局未来产能。

主要观点

1. 盈利能力：18H1保持高景气度

• 2018年1-2季度，化工行业扣非归母净利润分别同比增长28.77%和51.10%，环比增长17.78%。
• 多数子行业连续两个季度实现净利润环比增长，包括化纤、有机硅、化肥、聚氨酯等。
• 维生素价格在2017Q4-2018Q1大幅上涨，但Q2价格回调，部分公司因新产能投放而业绩下滑。

2. 经营稳定性：资产负债率下降，周转率改善

• 化工行业资产负债率下降至52.40%，有息负债率触底略有反弹至47.90%。
• 存货周转率和应收账款周转率分别提升至5.61和8.57，显示企业经营效率提升。
• 化纤行业在存货和应收账款周转率改善方面表现最为显著。

3. 资本开支：行业高盈利推动资本开支增长

• 2018H1化工行业资本开支同比增长88.94%，在建工程结束连续负增长。
• 除化肥、染料和轮胎外，其他子行业资本开支均超过去年同期。
• 有机硅、新材料、聚氨酯、维生素等行业资本开支增幅明显，尤其是龙头企业的扩产项目。
• 预计2019-2020年有机硅、PX、乙烯等将进入新一轮产能增长周期。

关键信息

行业整体表现

• 行业整体盈利保持较高水平，盈利能力持续增强。
• 行业集中度提升，龙头公司表现优于二线公司。

子行业分析

化纤行业

• 聚酯产业链表现优秀，涤纶、PTA等产品盈利显著。
• 长丝、PTA维持高盈利，聚酯龙头公司如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等表现强劲。

有机硅行业

• DMC价差持续扩大，2018H1平均价差达17568元/吨。
• 行业上游龙头如新安股份、合盛硅业等受益明显，盈利复苏。

钛白粉行业

• 金红石型钛白粉价格稳定在17000元/吨。
• 龙蟒佰利作为龙头，盈利能力优于其他公司。

染料行业

• 行业景气度回升，产品多次提价，尤其是分散黑和活性黑。
• 四季度是传统采购旺季，预计染料价格继续上行。

农药行业

• 环保压力和通胀预期推动行业景气度提升。
• 多个细分品种龙头公司业绩增速超预期。

化肥行业

• 尿素、磷肥价格持续上涨，带动企业盈利。
• 钾肥价格低位，但随着进口大合同的确定，预计价格有望回升。

轮胎行业

• 橡胶价格低位，轮胎企业盈利改善。
• 行业集中度较低，未来有望通过海外扩张和产品升级提升竞争力。

新材料行业

• 电子化学品国产化趋势明显，行业仍处于成长期。
• 部分龙头如国瓷材料、飞凯材料等受益于国产化进程加速。

投资建议

• 推荐关注龙头集中度持续提升的公司，如华鲁恒升、扬农化工。
• 受益于聚酯产业链景气的公司，如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份。
• 受益于新材料国产化进程加速的公司，如飞凯材料、国瓷材料。

风险提示

• 宏观经济波动
• 原油价格波动
• 环保及安全生产风险

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