化工行业2018年一季报总结：景气有望维持，龙头集中度持续提升-20180506-财通证券-22页-1mb

化工行业2018年一季报总结

核心内容

2018年第一季度，化工行业整体保持高景气度，盈利能力显著增强。行业龙头集中度持续提升，部分子行业如化纤、有机硅、钛白粉、化肥、农药、新材料等表现出色，盈利增长明显。同时，行业经营稳定性有所改善，资产负债率下降，存货和应收账款周转率上升。随着盈利情况的改善，资本开支增速大幅提升，尤其是有机硅、新材料、聚氨酯、化纤等子行业。

主要观点

1. 盈利能力持续改善

• 整体盈利：18Q1扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。
• 子行业表现：
  • 维生素：价格因环保和事故大幅上涨，18Q1价格高位回调，但景气度仍高。
  • 化纤：聚酯产业链表现优秀，量价齐升，需求旺盛，库存低。
  • 有机硅：上游DMC价格上涨，新安股份、合盛硅业等龙头受益明显。
  • 钛白粉：行业整体增速放缓，但龙佰利等龙头表现突出。
  • 农药：环保趋严，中间体小厂停车导致原料价格上涨，龙头企业盈利增长显著。
  • 化肥：尿素、磷肥、复合肥价格上涨，18Q1行业景气有所复苏。
  • 轮胎：橡胶价格低位，盈利能力改善，行业集中度有望提升。
  • 新材料：受益于国产化进程加速，部分企业业绩增长显著。

2. 经营稳定性提升

• 资产负债率：2017年化工行业整体资产负债率下降至52.11%，子行业普遍稳定。
• 有息负债率：保持稳定，为44.50%。
• 营运能力：存货周转率升至6.15，应收账款周转率升至10.49，化纤改善最明显。

3. 资本开支增长

• 行业资本开支：2017年资本开支增速同比提高62.28%，结束连续三年下降。
• 子行业资本开支：
  • 有机硅：合盛硅业40万吨工业硅项目、新安股份20万吨有机硅单体扩产。
  • 新材料：康得新等企业持续产能扩张。
  • 聚氨酯：万华工业园及乙烯项目。
  • 化纤：聚酯龙头公司进军炼化。
• 未来展望：预计19-20年有机硅、PX、乙烯将进入新一轮产能增长周期。

关键信息

投资建议

推荐以下公司：

• 龙头集中度提升：华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化（买入）。
• 受益新材料国产化：康得新、飞凯材料、广信材料、国瓷材料（买入）。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 原油价格波动
• 环保和安全生产问题

表格概览

图表概览

• 图1：化工行业2015Q1-2018Q1扣非归母净利润
• 图2：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润
• 图3：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比增速
• 图4：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润同比增速
• 图5：化工行业2013-2017 ROE
• 图6：化工主要子行业2013-2017 ROE
• 图7：维生素价格17Q4-18Q1大幅上涨，目前价格高位回调
• 图8：PTA加工差维持高位
• 图9：POY加工差维持高位
• 图10：DMC价格持续上涨
• 图11：钛白粉价格高位稳定
• 图12：17年下半年环保致分散黑价格大幅上涨
• 图13：活性黑价格有抬头趋势
• 图14：17年下半年后MDI高企
• 图15：17年TDI价格较高，18Q1回落
• 图16：尿素价格维持高位
• 图17：17年底复合肥价格缓慢提升
• 图18：磷矿石产量下降明显
• 图19：18Q1磷酸一铵价格上涨
• 图20：17年天胶价格波动剧烈，目前保持低位
• 图21：化工行业2013-2017资产负债率
• 图22：化工主要子行业2013-2017资产负债率
• 图23：化工行业2013-2017有息负债率
• 图24：化工主要子行业2013-2017有息负债率
• 图25：化工行业2013-2017存货和应收账款周转率
• 图26：化工主要子行业2013-2017存货周转率
• 图27：化工主要子行业2013-2017应收账款周转率
• 图28：化工行业2013-2017资本开支
• 图29：化工行业2013-2017在建工程（期末余额）
• 图30：化工主要子行业2013-2017资本开支（单位：亿）

投资评级定义

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级定义

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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