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中金研究 | 本周精选总结：宏观与策略

核心内容概览

本周中金研究精选聚焦宏观与策略两大领域，围绕美联储政策、全球股市趋势、地缘冲突影响以及行业产能周期等主题，提供了深入的市场分析与投资建议。

宏观分析：美联储年内或难以降息

主要观点

• 通胀数据超预期：近期多项美国通胀数据高于预期，就业市场保持稳定，市场对通胀的担忧持续增强。
• 美联储政策立场：在当前通胀压力下，美联储政策将更加审慎，年内可能难以进一步降息。此前预计下一次降息将在第四季度。
• 新任主席的挑战：新任主席沃什上任后，建立政策公信力是首要任务。他需及时向市场传递明确的抗通胀信号，以稳定市场预期。
• 美元流动性影响：美元流动性边际收紧的概率上升，可能对依赖流动性驱动的资产造成压力。

关键信息

• 美国PCE通胀预计全年维持在3.5%以上，核心PCE通胀在3%以上。
• 市场对通胀的担忧升温，导致债券抛售。
• 美伊谈判未有进展，霍尔木兹海峡封闭，能源价格上行风险未消。

策略分析：从俄乌四年能学到什么？

主要观点

• 金融市场反应：羊群效应导致市场一开始高估短期冲击，但低估长期影响。
• 地缘冲突的长期影响：伊朗冲突与俄乌冲突在底层逻辑上有相似之处，长期影响值得重视。
• 流动性来源变化：信用指标走弱并不意味着宏观流动性框架失效，流动性来源已从传统信用扩张转向财政投放与外汇派生。
• 中国资产流动性：贸易顺差高增、结汇意愿修复和跨境资金流入推动外汇派生增强，成为影响中国资产的“高能流动性”。

关键信息

• 2026年以来社融、信贷脉冲下行，但M2回升、股债汇走强。
• 中长期看，制造业优势、出口结构升级和全球货币秩序重构将继续支撑外汇流入与人民币资产重估。
• 短期需警惕海外暂时性滞胀、美元反弹和加息预期的扰动。
• 预期下半年美联储或重启宽松，外汇流动性有望再度强化。

行业产能周期分析

主要观点

• A股上市公司产能周期：A股上市公司正在逐渐走出过去三年资本开支下行周期，但行业间产能周期分化明显。
• AI产业链扩张：AI产业链进入高速扩产周期，表现出强劲的景气度。
• 传统行业产能周期：大部分传统行业仍处于偏左侧阶段，受制于需求增长。
• 投资机会：从产能周期视角，建议关注两类机会：1）产能周期已至右侧且景气度高的行业；2）产能周期处于左侧但具备性价比的行业。

关键信息

• 右侧景气行业：通信设备、电池、能源金属、其他电源设备、元件、消费电子、医疗服务、航海装备、汽车零部件和商用车。
• 左侧性价比行业：工程机械、油服工程、农化制品、化学制品、光学光电子、白色家电和养殖业。
• 特殊关注行业：AI产业链和电网设备，虽不适用产能周期框架，但处于景气扩张状态。

总结

本周中金研究精选报告在宏观与策略领域提供了重要的市场洞察与投资指引。在宏观方面，美联储的政策立场趋于审慎，年内降息可能性降低，美元流动性收紧可能对资产价格产生影响。在策略方面，报告指出地缘冲突对市场的影响需从长期视角看待，同时强调中国资产的流动性来源正在发生变化，外汇流入成为新的支撑因素。此外，行业产能周期的分化为投资者提供了不同的配置机会，建议关注景气度高、估值合理的行业。