20260523-开源证券-银行2025H2理财公司半年报解读_规模普涨_低波主线下策略分化_24页_3mb

报告摘要

2026年5月23日，银行行业投资评级为“看好（维持）”。整体来看，理财公司规模持续增长，盈利性分化加剧，资产配置以低波动为主，主要集中在存款、基金和债券等方向，同时受益于“存款搬家”和渠道发力，理财规模保持高增态势。以下为详细总结：

规模增长：截至2025年末，多数理财公司管理规模达到历史新高，其中5家理财公司规模超过2万亿元，分别为招银理财（2.64万亿元）、兴银理财（2.43万亿元）、信银理财（2.30万亿元）、农银理财（2.15万亿元）和工银理财（2.09万亿元）。
盈利分化：国有行理财子ROE普遍提升，股份/城商行理财子则呈现显著分化。2025年ROE最高的三大理财公司为信银理财（20.12%）、光大理财（19.19%）和宁银理财（18.20%）。其中，农银理财ROE同比上升6.22个百分点，表现突出。
营收贡献：城商行理财子对母行营收贡献度最高，杭银理财、宁银理财和青银理财的营收贡献率均超过2%；股份行理财子贡献度多数在1%~2%之间；国有行理财子贡献度普遍低于1%。

存款占比提升：多数理财公司现金及银行存款占比边际提升，国有行理财子尤为明显。五大国有行理财子存款占比均超30%，高于行业平均（28.2%）。其中，工银理财存款占比最高（43.30%），绝对金额达9273亿元；广银理财存款占比最低（12.92%）。
基金加仓明显：公募基金占比明显提升，招银理财、工银理财、信银理财、华夏理财和交银理财穿透后公募基金规模均超过1000亿元，其中招银理财最高（1662亿元）。
债券仓位偏低：多数理财公司的债券仓位仍低于2022年赎回潮前水平，主要出于对净值波动的规避。合资理财公司中，广银理财的债券仓位最高（49.70%），而建信理财最低（25.71%）。
非标资源下降：非标资产占比持续回落，股份行和城商行理财子相对较高，但整体趋势为下降。
权益占比微降：多数理财公司权益占比总体微降，且“低者恒低”，以委外投资为主。
衍生品&QDII优势：具有牌照和额度优势的头部国股行理财子在商品及衍生品、QDII方面表现突出。
资管产品占比高：资管产品在理财公司资产配置中占比平均达64%，未有明显下降。

存款搬家：理财投资者数量快速增长，截至2026Q1末，持有理财产品的投资者数量上升至1.48亿个，同比增长17.46%。现金管理类理财收益率与1年期定存基本持平，非现金类日开理财收益率高于3年期定存，具备比价优势。
渠道发力：渠道通过展示成立以来年化收益率、加快新发节奏推动规模扩张。然而，由于代销渠道众多，监管难度大，难以日常监测。