深度报告-20201206-国金证券-钢铁行业研究_高温合金——军工材料产业链最优质赛道_22页_2mb

钢铁行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于钢铁行业中高温合金领域，分析其作为军工材料产业链最优质赛道的潜力，并指出当前行业处于高景气周期，供给缺口持续放大。报告提出投资建议，推荐抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等企业。

主要观点

• 高温合金是军工产业链中技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大的优质材料，预计未来3年将持续受益于军工材料周期和进口替代逻辑。
• 高温合金具备高售价和高毛利，主要因其原材料成本高、制备工艺复杂、流程长。
• 高温合金需求主要集中在航空航天领域，占总使用量的55%，其次为电力（20%）和机械（10%）。
• 国内高温合金自给率不足50%，缺口达1.6万吨，未来年均需求复合增速预计超过6%。
• 国内高温合金行业竞争格局稳定，由于技术壁垒高，供给放量缓慢，产能与实际产量存在差距。

关键信息

高温合金简介

• 高温合金是在高温、应力条件下仍能按设计要求正常工作的金属材料。
• 服役条件苛刻，包括高温（600-1200℃）、氧化和燃气腐蚀、复杂应力（蠕变、疲劳等）。
• 高温合金主要分为变形、铸造和粉末冶金三类，按基体元素可分为铁基、镍基和钴基，其中镍基合金应用最广。

高温合金的高壁垒

• 高温合金生产技术工艺复杂，包括熔炼、铸造、热加工等环节。
• 技术瓶颈主要体现在成分设计与控制、设备及其操作、后部工序。
• 代表企业如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等，其设备和工艺决定了产品性能。

高壁垒铸就高售价、高毛利

• 高温合金售价普遍在数万元至百万元之间，常见品种平均价格在15-30万元左右。
• 毛利率较高，如抚顺特钢平均毛利40%-50%，钢研高纳约30%，图南股份铸造产品毛利40%以上。

高温合金的市场构成

• 按制造工艺划分，变形高温合金占整个高温合金市场需求的70%以上。
• 按基体元素划分，镍基高温合金占比达到80%以上。

高温合金的下游应用

• 军用：主要用于航空、航天发动机热端部件，如燃烧室、导向器、涡轮叶片、涡轮盘等。
• 民用：应用于石油化工、电力、汽车、核能等多个工业领域，如涡轮增压器、燃气轮机、核电燃料元件包壳管等。

高温合金在航空发动机中的应用

• 航空发动机主要使用变形和铸造高温合金，用于四大热端部件：燃烧室、导向器、涡轮叶片、涡轮盘。
• 军用航空发动机单位高温合金用量约3.7吨，民用则约13.5吨。
• 2020年航空发动机对应高温合金需求约1.9万吨，预计到2025年将达2.72万吨，年均复合增速6.2%。

高温合金在燃气轮机中的应用

• 燃气轮机主要使用高温合金用于燃烧室、过渡导管、导向叶片、涡轮工作叶片、涡轮盘等。
• 2020年燃气轮机领域高温合金用量约6300吨，预计2025年年均新增需求约1950吨，年均复合增速16%。

高温合金在汽车中的应用

• 主要用于汽车涡轮增压器、排气阀、烧嘴、热发生器等部件。
• 国内汽车涡轮增压器综合渗透率约50%，预计2025年将达到6000吨左右。

高温合金在核电中的应用

• 应用于燃料元件包壳管、蒸发器、燃料元件定位架、高温气体炉等部件。
• 需要承受高温、高压、高腐蚀、高辐射等条件，对材料性能要求极高。

高温合金在石化工业中的应用

• 石化工业设备如裂解炉、阀门、管件等广泛使用高温合金。
• 随着环保法规趋严和工艺提升，高温合金在石化领域的应用将持续扩大。

投资建议

• 首推抚顺特钢：作为国内变形高温合金领域绝对龙头，公司具备60-70万吨钢材产能，高端产品市占率60%，净利率达8.34%，经营指标显著改善。
• 关注钢研高纳、图南股份：分别具备3000吨、1445吨以上产能，产品毛利率较高，未来增长潜力大。

风险提示

• 下游民用需求不达预期：部分民用领域如汽车、核电存在周期性和材料替代升级缓慢的风险。
• 核心厂商扩产低于预期：高温合金生产工艺复杂，未来扩产可能因工艺、认证、成材率等问题不达预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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• 本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况和专业意见。