20221109-开源证券-工具化产品研究系列（15）_否极泰来_港股通互联网扬帆起航_18页_2mb

金融工程研究团队与研究报告总结

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，分析了港股互联网板块在政策监管、业绩表现、资金面变化等方面的情况，并对华宝中证港股通互联网ETF的投资价值进行了评估。

主要观点

1. 政策监管背景下，港股互联网估值回落至历史低位

• 港股互联网板块自2021年2月达到估值峰值后持续回落，目前估值可能已触底。
• 反垄断、数据安全等政策对头部互联网企业估值造成压制，但随着政策逐渐向好，估值压力已部分释放。
• 头部企业具有较强的护城河，即使在监管环境下，仍具备较高的成功概率，未来或迎来估值修复。

2. 港股互联网整体进入利润收获期，细分领域商业化加快

• 港股互联网指数成分股收入持续增长，2022年或迎来利润增速拐点。
• 游戏板块：
  • 收入持续增长，但受疫情和宏观环境影响，利润承压。
  • 精品化与出海成为增长新引擎，VR技术更新加速，带动硬件出货和市场空间拓展。
• 电商板块：
  • 营收保持增长，但盈利受疫情影响。
  • 随着规模效应显现，盈利能力有望提升。
  • 新兴商业模式如“直播+电商”、“社交+电商”推动增长。
• 视频板块：
  • 快手商业化进程加快，“广告+电商”模式表现亮眼，毛利率提升。
  • 哔哩哔哩用户和收入同步增长，目标于2024年实现Non-GAAP盈亏平衡。

3. 港股资金面：成交活跃度低位回升，南下资金持续净流入

• 港股成交活跃度在2022年10月环比回升，日均成交额上涨。
• 南下资金持续净流入，10月净流入创年内新高，反映市场信心逐步恢复。

4. 华宝中证港股通互联网ETF投资价值分析

• 跟踪中证港股通互联网指数，成分股涵盖多个互联网细分赛道。
• 指数估值处于历史低位，具备左侧布局价值。
• 基金费率低于同类平均，具有成本优势。
• 基金近1月收益弹性较高，累计超额收益达11.04%。

关键信息

指数与成分股信息

• 中证港股通互联网指数（931637.CSI）：涵盖软件开发、本地生活服务、消费电子、社交、医药商业、数字媒体等细分赛道。
• 成分股权重：
  • 美团-W、小米集团-W、腾讯控股、快手-W等大市值公司权重较高。
  • 京东健康、阿里健康、金蝶国际等权重较低，但仍是重要组成。

估值数据

• 港股互联网指数PE（TTM）自2021年2月以来持续下行，目前处于历史低位。
• 腾讯控股PE（TTM）为11.39倍，PS（TTM）为3.62倍。
• 阿里巴巴PS（TTM）为1.48倍，处于上市以来较低水平。
• 拼多多和美团PS（TTM）均处于历史低位。
• 中证港股通互联网指数PS乘数为2.6x，估值处于历史低位。

基金信息

• 华宝中证港股通互联网ETF（513770.SH）：
  • 成立于2022年2月9日，由周晶、丰晨成共同管理。
  • 管理费率0.50%，托管费率0.10%，低于同类平均。
  • 自成立以来，累计超额收益达11.04%，近1月最高收益率达28%。

风险提示

• 指数表现基于历史数据，未来市场可能发生变化。
• 基金产品和管理人的研究分析结论不能保证未来可持续性。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

图表与数据来源

• 图1：[HK]互联网指数的PE（TTM）从2021年2月以来一路下行至今
• 图2：腾讯控股估值达到近10年内较低水平
• 图3：阿里巴巴的PS（TTM）为上市以来较低水平
• 图4：近三年内美团和拼多多的PS（TTM）走势较为相似
• 图5：2022年2月发布2021年业绩公告后，网易PE（TTM）快速下降
• 图6：2021年2月起，京东集团估值持续下行
• 图7：港股互联网指数成分股合计营业收入保持持续增长
• 图8：2021年港股互联网指数成分股合计归母净利润同比增速有所下滑
• 图9：2022H1港股游戏板块营收同比持平
• 图10：2022H1港股游戏板块归母净利润同比增速由正转负
• 图11：中国游戏用户规模逐渐达到饱和
• 图12：中国游戏市场规模持续增长
• 图13：中国游戏海外市场收入规模持续增长
• 图14：港股电商板块单季度营业收入保持同比增长势头
• 图15：2022Q2港股电商板块归母净利润重新转正
• 图16：快手营业收入稳步增长
• 图17：2021Q2起，快手的亏损额同比显著缩窄
• 图18：哔哩哔哩单季度营收保持同比增长
• 图19：哔哩哔哩2022Q2单季度亏损环比有所收窄
• 图20：哔哩哔哩MAU保持高速增长
• 图21：港股成交活跃度处于低位，2022年10月份成交活跃度环比回升
• 图22：2022年港股卖空交易占比处于较高水平，恐慌情绪不断释放
• 图23：港股通南下资金流2022年以来维持净流入，10月净流入环比增加
• 图24：中证港股通互联网指数的行业分布均匀
• 图25：中证港股通互联网指数中大市值个股权重高
• 图26：中证港股通互联网指数的估值（PS）处于历史低位
• 图27：华宝中证港股通互联网ETF近1月收益弹性较高

附录：相关研究报告

• 《10月整体产品业绩较弱，选基因子20组合全年录得 $5.2%$ 超额收益一基金产品月报(2022年10月)》
• 《一叶知秋：在线平台销售数据的前瞻作用—金融工程专题》
• 《沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）》