20181029-招银国际-中国人寿-02628.HK-投资收益下挫拖累盈利_5页_756kb

中国人寿（2628 HK）2018年第三季度业绩总结

核心内容

中国人寿在2018年前三季度的业绩表现受到投资收益下降和保费增长放缓的拖累，导致净利润同比大幅下滑。尽管公司通过调整准备金假设提升了税前利润，但整体盈利表现仍不及预期。招银国际对中国人寿的投资评级维持为“买入”，并下调了目标价至21.69港元。

主要观点

• 投资表现疲软：前三季度总投资收益率同比下降1.8个百分点至3.32%，主要由于A股市场波动和情绪低迷。公司股票投资亏损137亿元，公允价值变动损失54.1亿元。
• 保费收入增长不及预期：前三季度总保费收入同比增长4.1%，其中三季度增速为3.9%，低于市场预期。首年期交保费增速反弹不显著，预计全年增长3.6%。
• 新业务价值下降：招银国际将全年新业务价值预测由530亿元调低至508亿元，同比下降15.5%。公司未公布首年期交保费等关键承保数据。
• 内含价值稳定：预计2018年末内含价值为8,000亿元，公司将继续维持权益类投资配置比例在10%左右，并重点增持低估值、高分红资产。
• 财务表现：归属于公司股东的净利润同比下降25.9%，为198.7亿元。净投资收益率同比下降0.39个百分点至4.6%。
• 估值调整：目标价下调至21.69港元，对应2018/19年预测PEV分别为0.68和0.62倍，潜在升幅为35.9%。

关键信息

投资表现

• 投资资产增长：投资资产自年初增长7.6%，达到2,787,721亿元。
• 投资收益下降：前三季度投资收益为83,870亿元，同比下降15.5%。
• 投资亏损：已实现股票投资亏损137亿元，公允价值变动损失54.1亿元。

保费收入

• 总保费收入：前三季度总保费收入为468,534亿元，同比增长4.1%。
• 续期保费：续期保费收入为3,163亿元，同比增长28.7%，成为总保费收入的稳定器。
• 分渠道保费收入：
  • 个险渠道：首年标准保险费收入同比下降0.7%。
  • 银保渠道：首年标准保险费收入同比下降52.9%。
  • 团险及其他渠道：首年标准保险费收入同比增长3.7%。

财务数据

• 净利润：前三季度净利润为198.7亿元，同比下降25.9%。
• 税前利润：税前利润为250.86亿元，同比下降23.0%。
• 每股收益：每股收益为0.91元，同比下降19.6%。
• 市盈率：2018年市盈率约为15.54倍，市账率约为1.19倍。

偿付能力

• 核心偿付能力充足率：前三季度核心偿付能力充足率为262.17%，同比下降15.44个百分点。
• 综合偿付能力充足率：综合偿付能力充足率为262.17%，同比下降15.48个百分点。

股东结构

• 中国人寿集团持股：68.37%。
• 流通股比例：31.63%。

股价表现

• 股价波动：过去6个月股价下跌20.8%，相对回报下跌5.0%。
• 目标价调整：招银国际将目标价下调至21.69港元，维持买入评级。

重要预测与调整

招银国际预测调整

未来展望

• 潜在正面催化剂：宏观经济政策稳定市场情绪，四季度保费收入增速有望改善。
• 投资建议：招银国际维持“买入”评级，认为A股配置价值开始显现。

财务比率分析

披露与免责声明

• 本报告中的观点反映分析员的个人意见，与薪酬无直接关系。
• 分析员在报告发布前30日内未买卖所提及的证券。
• 报告中的信息仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能包含前瞻性预测，实际结果可能与预测有显著差异。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 报告可能包含利益冲突，投资者需自行评估。

投资评级

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际未给予投资评级。

联系信息

• 分析员：丁文捷, PhD（电话：(852)39000856 / (86) 755 2367 5591，邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk）
• 徐涵博（电话：(852)37618725，邮件：xuhanbo@cmbi.com.hk）

公司背景

• 招银国际：招商银行全资附属机构。
• 审计师：安永。
• 公司网站：www.e-chinalife.com

法律声明

• 报告中提及的投资可能涉及高风险，不保证其回报。
• 报告内容仅为特定客户参考，不构成投资建议。
• 报告不承担因依赖其内容而产生的任何法律责任。
• 报告版权属于招银国际，未经书面授权不得复制或传播。

分发限制

• 英国投资者：本报告仅提供给符合金融服务令第19(5)条的人士及第49(2)(a)至(d)条的机构人士。
• 美国投资者：本报告仅提供给1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”。