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中国平安：投资收益下滑拖累利润

核心内容

中国平安（China Life）在2018年前三季度（9M18）的净收入和利润均出现下滑，主要受投资表现疲软和承保业务反弹不及预期影响。尽管储备折现率假设变化带来了部分利润增长，但整体仍未能抵消投资收益下降带来的负面影响。

主要观点

• 净利润下降：2018年前三季度，归属于股东的净收入为人民币198.69亿元，同比下降25.9%。
• 投资收益疲软：投资收益率（Net investment yield）为4.6%，同比下降0.39个百分点。投资资产规模增长7.6%，但股息收入下降及股市波动导致投资收益整体下滑。
• 承保业务表现：首年业务收入增长预期为3.6%，但第三季度增长不及预期。续保业务成为GWP的重要稳定器，占前三季度GWP的68%。
• 每股收益（EPS）：前三季度每股收益为0.91元，同比下降19.6%。
• 估值指标变化：PEV（市售率）从0.61下降至0.50，PBR（市净率）从1.31下降至1.19。
• 盈利预测调整：由于承保业务表现不佳，将新业务价值（NBV）预测从53亿元下调至50.8亿元，同比下降15.5%。

关键信息

财务表现

• GWP（保费收入）：2018年前三季度为4685.34亿元，同比增长4.1%。
• 净保费收入：4572.95亿元，同比增长4.2%。
• 投资收入：838.7亿元，同比下降15.5%。
• 总营收：5409.67亿元，同比下降1.2%。
• 净利润：198.69亿元，同比下降25.9%。

投资表现

• 净投资收益率：4.6%，同比下降0.39个百分点。
• 总投资收益率：3.32%，同比下降1.8个百分点。
• 交易证券实现亏损：137亿元。
• 交易证券公允价值损失：54.12亿元。

资产负债情况

• 投资资产总额：2787.72亿元，同比增长7.6%。
• 总资产：3116.499亿元，同比增长7.6%。
• 股东权益：3303.85亿元，同比增长2.9%。
• 核心偿付能力充足率：262.17%，同比下降15.44个百分点。
• 综合偿付能力充足率：262.17%，同比下降15.48个百分点。

业务结构

• 个人代理人数量：145.5万人，同比下降7.8%。
• 首年定期保费：前三季度为1172.38亿元，同比增长3.6%。
• 新业务价值（NBV）：50785亿元，同比下降15.5%。
• 内含价值（EV）：800048亿元，同比增长9.0%。

估值与评级

• 目标价（TP）：港币21.69，较前次目标价港币22.90下调。
• 评级：维持“买入”（BUY）。
• 潜在回报：目标价较当前价格港币15.96上涨35.9%。
• PEV（市内含价值）：对应2018/2019年预测市内含价值分别为0.68倍和0.62倍。

财务预测（FY16A-FY20E）

催化因素与风险

• 正面催化剂：股市情绪改善、4季度承保业务反弹。
• 风险因素：投资资产规模增长较快、股市波动、首年业务增长不及预期。

评级说明

• BUY：股票在接下来的12个月内有潜力获得超过15%的回报。
• HOLD：股票在接下来的12个月内有潜力获得15%至-10%的回报。
• SELL：股票在接下来的12个月内有潜力损失超过10%。
• NOT RATED：股票未被CMBIS评级。

其他信息

• 审计机构：安永（Ernst & Young）。
• 公司网站：www.e-chinalife.com。
• 分析师认证：分析师确认其观点反映了个人看法，且与薪酬无直接或间接关系。
• 披露与免责声明：本报告不构成投资建议，信息可能不准确或不完整，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

总结

中国平安在2018年前三季度面临净收入和利润的双重压力，主要源于投资收益下滑及承保业务表现不佳。尽管储备折现率假设变化带来了一定的正面影响，但未能扭转整体趋势。公司对新业务价值和内含价值的预测有所下调，反映出对市场前景的谨慎态度。分析师维持“买入”评级，认为潜在的市场改善和业务反弹可能成为积极因素。投资者应关注股市动向及公司后续业务表现，以做出独立判断。