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中国人寿（2628 HK）2018年中期业绩及投资分析总结

核心内容概述

中国人寿在2018年上半年实现了保费收入同比增长4.2%，达到3,605亿元人民币，净利润同比增长34.2%，达到164亿元人民币。尽管受到股市波动影响，总投资收益下降，但公司通过优化保费结构和提升市占率，为未来增长奠定了基础。

主要观点

• 保费收入增长：2018年上半年保费收入为360,482百万人民币，同比增长4.2%。
• 新业务价值下降：新业务价值同比下降23.7%，其中个险渠道下降28.5%，主要受首年期交保费下降和价值率降低影响。
• 价值率变化：个险渠道新业务价值率下降11.9个百分点至32.3%，银保渠道则上升3.9个百分点至18.7%。
• 保费结构优化：银保渠道趸交保费大幅减少，个险渠道首年期交保费增长，推动整体保费结构优化。
• 投资收益保障：公司加大固收类投资配置，投资资产规模达2.2万亿，收益率保持在4.8%以上，有助于未来投资收益稳定。
• 财务表现：净投资收益率保持在4.64%，总投资收益率下降至3.70%，但公司通过优化投资结构，保持了良好的盈利表现。
• 未来展望：预计全年新业务价值将下降12%，但保费结构优化和市占率提升有助于长期可持续发展。

关键信息

2018年上半年经营业绩

• 总保费收入：360,482百万人民币
• 净利润：16,423百万人民币，同比增长34.2%
• 新业务价值：28,166百万人民币，同比下降23.7%
• 首年保费收入：125,321百万人民币，同比下降24.3%
• 首年期交保费收入：81,712百万人民币，同比增长5.1%

投资情况

• 投资资产规模：2,709,971百万人民币，同比增长4.6%
• 固收类投资：规模达2.2万亿，收益率超过4.8%
• 非标资产配置：新增370亿元，AAA级资产占比超过95%
• 权益类投资：上半年跌幅小于市场，上证指数和沪深300均有所下降

财务指标

• 每股收益：0.66元人民币，同比增长20.8%
• 市盈率：11.75倍
• 市账率：1.32倍
• PEV：0.7倍
• 股息率：3.1%

偿付能力

• 核心偿付能力充足率：262.25%，同比下降15.36%
• 综合偿付能力充足率：262.25%，同比下降15.40%

保费结构

• 个险渠道：首年期交保费同比增长5.1%，续期业务增长28.3%
• 银保渠道：趸交保费大幅压缩，首年期交保费增长40.6%

投资建议

• 目标价：下调至22.90港元，对应2018/19年预测每股内含价值的0.7/0.64倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来增长可期。
• 潜在升幅：+24.5%（相对于当前股价18.40港元）

股东结构及股价表现

• 股东结构：中国人寿（集团）持股68.37%，流通股占比31.63%
• 股价表现：6个月内股价下跌20.4%，相对回报下跌11.3%

财务预测（FY16A至FY20E）

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
• 未评级：招银国际未给予投资评级

分析员信息

• 丁文捷, PhD：电话(852)39000856 / (86) 755 2367 5591，邮件dingwenjie@cmbi.com.hk
• 徐涵博：电话(852)37618725，邮件xuhanbo@cmbi.com.hk

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