20250829-交银国际证券-中国人寿-02628.HK-盈利增速较1季度放缓_投资收益表现稳健_上调目标价_6页_374kb

中国人寿（2628 HK）最新研究更新：

1. 盈利与目标价

   • 2025上半年归母净利润同比增长6.9%，但增速较一季度（39.5%）显著放缓，主要受市场利率下行影响（一季度利率上行，二季度下行）及保险服务业绩波动。
   • 交银国际维持“买入”评级，将目标价从19港元上调至30港元，潜在涨幅25.4%，基于公司ROE回升及保险市场前景改善。

2. 保费结构

   • 保费收入同比增7.3%，续期保费贡献7.1个百分点，同比增长10.5%；新单期交同比下降16.5%，拉低增速；银保趸交保费大增3.5倍（贡献3.0个百分点）。
   • 个险渠道占新业务主导（85%），价值率提升至32.4%（同比提高9.2ppt）。

3. 新业务价值与投资收益

   • 新业务价值同比增长20.3%（以2024经济假设计算），其中个险渠道实现9.5%增长；价值率改善，ROAE达25.5%。
   • 投资资产增长7.8%，总收益同比增4.2%；权益投资占比提升（股票基金13.6%），ROAE提升主要源于债券投资收益改善。

4. 分红与估值

   • 中期分红拟派0.238元/股，同比增幅19%，分红率升至16.4%。
   • 财务预测（2025E-2027E）显示盈利承压（增速由正转负），但新业务价值、内含价值稳健增长，P/EV估值降至0.40倍，市账率降至1.09倍。

5. 风险与展望

   • 市场利率波动仍是下行风险，但公司优化资产配置（FVOCI股票占比达3.5%）提升负债匹配度。
   • 保险竞争、新单增长放缓可能影响中长期估值。