20240709-华创证券-可转债周报_历史经验与当前比较_转债集中破底后如何演绎__20页_2mb

可转债周报：历史经验与当前演绎

一、历史经验与市场表现

1. 回顾两轮集中破底

   • 2018年：中美贸易摩擦、民企违约引发转债破底，主要受外部扰动和融资成本上升影响
   • 2021年："永煤事件"导致信用风险冲击，债市估值抬升，转债同样受拖累
   • 当前市场：评级下调利空出尽后，市场下跌趋势缓和，低价组别出现小幅反弹

2. 2024年特殊性

   • 权益市场预期偏弱，外部扰动程度较低，修复动能与2018年差异显著
   • 债券市场调整主要源于转债自身风险因素（退市、违约、评级调整）而非纯债信用风险

二、市场现状与前景

1. 估值水平

   • 当前转债市场YTM接近2021年初极值，纯债溢价率处于历史新低
   • 低价转债（95元以下）弹性较强，但修复进程慢于历史同期

2. 结构性特征

   • 小市值个券弹性较大，但整体估值修复动能受价格位置限制
   • 破底转债占比创新高，幅度大于历史同期，预计有较强反弹动能

三、条款与供给动态

1. 近期事件

   • 上周无转债公告提前赎回
   • 6只转债公告下修，包括诺泰转债（已累计11日）、耐普转债（10日）

2. 一级市场动态

   • 上周4只转债新券发行
   • 转债待发规模约2591亿元

四、风险提示

• 正股波动风险、转债估值压缩、业绩不及预期、外部市场波动

五、投资建议

重点关注部分质地相对占优且价格偏低的个券，特别是符合以下特征的标的：

1. 外围扰动短期难以改善但具备特定行业景气度的公司
2. 正股经营稳健、转债价格位于合理区间的品种
3. 利率下行环境下可进一步挖掘纯债价值空间