深度报告-20241022-中泰证券-船舶行业研究框架（一）_周期向上_景气可期_37页_2mb

船舶行业研究框架总结

核心观点

1. 船舶-航运产业链：下游航运需求驱动中游船舶制造

• 产业链结构：船舶行业产业链由上游（原材料、零部件、设计）、中游（造船）和下游（海运、租赁、国防军工）三部分构成。
• 造船成本构成：直接原材料占20%-30%，零部件占45%-50%，设计占5%。
• 造船周期：根据船型不同，造船周期在10-24个月之间，从订单签约到交付一般为16-36个月。
• 支付节点：造船支付节点包括开工（20%）、切钢板（20%）、铺龙骨（20%）、下水和交付（40%）。
• 海运市场：2023年全球海运贸易量达到123亿吨，干散货、油品、集装箱分别占全球运力的45%、30%、15%。

2. 大周期：船舶周期与经济周期共振，步入上行阶段

• 产业律动规律：经济增长 → 航运市场繁荣 → 造船市场繁荣，该规律在经济上升期和弱复苏期表现明显。
• 历史周期复盘：
  • 复苏期（1988-1998）：经济恢复对航运市场牵引作用较弱，造船业市场表现平缓。
  • 繁荣期（1999-2008）：经济快速增长带动航运市场繁荣，造船市场“量价齐升”。
  • 低迷期（2009-2020）：经济下行导致航运市场低迷，造船市场亦受拖累。
  • 新一轮上行期（2021至今）：经济弱复苏带动航运市场供需关系波动上行，新船订单和造价指数均呈“波动上行”趋势。
• 经济对航运的牵引：经济复苏带动海运贸易需求，运价上涨提升船东盈利，进而刺激新船订单增长，推动造船市场繁荣。

3. 中周期：船舶老化、新环保政策推动船舶更新需求；行业产能出清下，造船价格维持高位

• 船舶老化：2023年全球船舶平均船龄达13.7年，41.8%船舶船龄超过20年，预计2040年将迎来拆解高峰，带动更新需求。
• 环保政策影响：IMO新规要求船舶满足EEDI、EEXI、CII等能效指标，促使船东更新老旧船舶。
• 产能出清：2008年后，全球船厂经历破产重组，产能快速出清，行业集中度提升。截至2024年8月，全球活跃船厂从1033家降至376家，中国从464家降至161家。
• 市场供需格局：当前造船市场处于供不应求状态，新船造价维持高位。

4. 小周期：地缘冲突及公共卫生事件扰动船舶需求

• 新冠疫情：2020年初期，运力削减导致“一箱难求”，2021年运价大幅上涨，带动集装箱船订单显著增加。
• 俄乌冲突：促使欧洲45%的天然气管道运输转为海运，LNG船订单在2022年增长147.0%。
• 红海危机：导致部分航线绕行，运输时间延长，成本上升，刺激集装箱船订单短期增长，2024年1-9月新增订单量达290万TEU，远超2023年水平。

5. 投资建议

• 产业链前景：新一轮船舶上行周期自2021年开启，预计未来3-5年船舶产业链企业业绩确定性较强。
• 关注标的：
  • 上游：【潍柴重机】受益于内河船舶以旧换新政策；【纽威股份】受益于船级社认可和绿色船型需求。
  • 中游：【中国船舶】国内最大综合性造船龙头，资产重组后有望打造世界级船企。
  • 下游：【国航远洋】干散货航运龙头，执行“10+10”造船计划；【海通发展】运力规模行业前列，积极拓展远洋运输；【兴通股份】化学品航运龙头，运力充沛，客户优质稳定。

风险提示

• 宏观经济波动：影响航运及造船市场需求。
• 原材料价格波动：影响造船成本。
• 环保政策执行不及预期：可能影响船舶更新需求。
• 人民币汇率波动：影响出口企业盈利。
• 航运行业景气不及预期：可能拖累造船需求。
• 地缘政治风险：如红海危机、俄乌冲突等可能影响航运格局。
• 信息更新不及时：可能影响投资决策。
• 市场规模测算不及预期：可能影响业绩预测。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅10%以上）。

重要声明

• 本报告基于公开资料及实地调研，反映研究观点，力求独立、客观、公正。
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